投资要点：

    2018 年中报净利润增长61%，业绩增长符合预期。1）公司18 年H1 实现收入98.75 亿元，同比增长77.2%；归母净利润5.1 亿元，同比增长61%。18 年Q2 单季度收入同比增长79.8%达52.5 亿元，归母净利润同比增长56.9%达2.4 亿元。2）公司预计18 年前三季度业绩同比增长50%至80%。分业务板块来看：

    上半年环球易购自营网站收入同比增长42.6%达36.8 亿元。1）网站GMV 高增长。其中，电子类网站GMV 同比增长54.1%达32 亿元，收入同比增长55.4%达20.3 亿元；服装类网站GMV 同比增长30.5%达24.4 亿元，收入同比增长29.5%达16.5 亿元。2）运营效率提升。

    Gearbest、Zaful、Rosegal 上半年流量转化率分别为2.2%、1.9%、2.0%，较17 年上半年1.5%的整体转化率优化明显。Gearbest 用户90 天复购率达到43.2%，较17 年上半年提升一个百分点，逐步发展成熟。网站通过建立本地化买手团队，落实本地化仓储、客服、售后服务、运维服务等职能，获得本地主流用户群体的认可，不断提升综合运营效益。

    第三方业务收入同比增长45.6%，获得良好经营收益。上半年环球易购第三方事业部收入增长33.2%达19.2 亿元，帕拓逊增长66%至14.6 亿元。公司持续加大研发投入预算，中报环球易购、帕拓逊合计持有专利数量136 件。

    进口业务爆发增长，优壹电商稳步发力。上半年优壹电商收入增长125.8%达26.4 亿元，公司借助外延并购掌握跨境进口电商的全渠道整合能力、海外优质品牌的合作能力。

    财务费用小幅影响盈利能力，资产负债表较年初进一步优化，现金流改善趋势明显。1）利润表来看，公司三块业务实体业绩增长良好，上半年子公司环球易购、帕拓逊净利润分别同比增长27.6%、55.7%。公司中报财务费用较同期增长7790 万元影响业绩增速，其中汇兑损失增长3700 万元，利息支出增长3340 万元。2）资产负债表来看，存货管控效果明显，中报环球易购存货余额较年初下降2.2 亿元至32 亿元，前海帕拓逊存货较年初增加1.6 亿元至4.8 亿元，两块业务存货合计净减少0.6 万元。3）现金流量表来看，18 年中报经营性现金流净额为-1.6 亿元，其中环球易购上半年转正为1737 万元，帕拓逊现金流为545 万元，原有两块业务造血能力不断强化。优壹电商经营性现金流为-1.4 亿元，我们认为优壹电商上半年处于加大备货期，预计下半年销售回款后现金回流情况良好。

    经营质量不断提升，效率优化显著。1）自有品牌快速发展。中报自有品牌收入达到34.9亿元，占比达到35.3%，较年初提升4.6pct。2）全球仓储体系建设推进。18 年中报仓储面积达31 万平方米，在20 个国家建成61 个海外仓。3）技术体系进一步完善。公司当前研发人员共有1196 人，占员工总数的17.87%。其中网络技术研发人员740 人、大数据研发人员达到168 人、产品研发人员达到189 人，不断强化公司整体竞争效率。

    跨境通是我国跨境电商领域龙头企业，经营效率优化、造血能力增强，维持“买入”。公司18 年进一步完善本地化、平台化建设，在保持业务规模持续扩张的同时，不断改善财务状况的稳健性。我们维持原有盈利预测，预计18-20 年EPS 为0.79/1.14/1.52 元，对应PE 为19/13/10 倍。公司是稀缺的增长高、估值低品种，维持“买入”评级。