2018H1 收入同比+77.2%，归母净利润同比+61.0%，符合预期。公司2018Q1/Q2 实现营业收入46.2 亿/52.5 亿元，同比+74.4%/+79.8%，其中2018Q1/Q2 环球易购收入30.4 亿/25.7 亿元，同比+39.0%/+39.5%，帕拓逊实现收入7.5 亿/7.1 亿元，同比+79.6%/+53.6%。2018Q1/Q2 实现归母净利润2.6 亿/2.4 亿元，同比+65.1%/+56.9%，扣非归母净利润2.5 亿/3.1 亿元，同比+58.8%/+50.4%。公司预计2018 年前三季度归母净利润7.4 亿至8.9 亿元（同比+50%至+80%）。

    2018H1 综合毛利率同比-7.9pcts，期间费率同比-6.7pcts。①2018H1公司综合毛利率40.0%，同比-7.9pcts，其中2018Q1/Q2 综合毛利率分别44.7%/35.8%（同比-4.6/-10.8pcts），不考虑优壹并表（占期内收入25.5%）影响，2018H1 服饰家居/电子产品毛利率分别为65.9%/47.1%，同比-1.8/+2.8pcts。②2018H1 期间费用率33.3%，同比-6.7pcts。具体来看，销售费用率30.3%（同比-6.7pcts），其中仓储物流费率14.2%（同比+0.8pct），广告宣传及促销费率6.8%（同比-1.3pcts）；管理费用率2.0%（同比-0.6pct）；财务费用率1.0%（同比+0.6pcts），主因短期借款利息支出增加。

    2018H1 环球易购及帕拓逊实现经营现金净流入，剔除优壹后存货周转天数同比小幅提升22 天。1）2018H1 公司经营活动产生的现金流量净额-1.64 亿元，其中环球易购经营现金流转正，净额1,737 万元，帕拓逊经营现金流净额545 万元，优壹电商经营现金流净额-1.4 亿元。2）2018H1公司存货较期初增加6.3 亿元，2018H1 整体存货周转天数127 天，同比减少29 天。剔除优壹电商并表影响，2018H1 存货周转天数179 天，同比增加22 天。3）截止报告期末，公司仓储面积达31 万平方米，其中国内仓9 个，仓储面积22 万平方米。公司还以第三方合作模式，在20 个国家建立了61 个海外仓，仓储面积9 万平方米。

    预计2018 年公司主要追求经营规模，兼顾效率优化。公司2017 年已基本完成管理团队调整与升级，在明确规模增长为首要目标的基础上，预计2018 年将着手打造公司核心竞争力，加大在技术与数据端投入，优化业务流程与算法，改善经营效率。从中报看，2018 年6 月GearBest/Zaful/Rosegal 转化率分别2.19%/1.91%/1.98%，较2017 年12 月增长0.10/0.12/0.19pct。2018H1 自营跨境出口移动端占比40.9%，同比+9.6pcts。2018H1，自有品牌产品营收占比达35.3%。

    风险因素。库存经营管理风险，外贸相关政策风险。

    盈利预测及投资评级。公司作为跨境出口B2C 领域龙头，业绩维持高增，效率逐渐改善。我们维持公司2018 年/2019 年营业收入预测246.2 亿/365.3 亿元，同比分别+75.9%/+48.4%，维持2018 年/2019 年净利润预测12.1 亿/17.1 亿元，预计同比分别+65.1%/+39.7%。看好行业空间及公司龙头优势，维持“买入”评级，给予目标价 18.0 元。