事件：公司公布18 年半年报，18H1 收入/归母净利润同增77.2%/61.0%至98.7/5.1亿，18Q2 收入/归母净利润同增79.8%/56.9%至52.5/2.44 亿；剔除优壹并表影响后，18H1 收入/归母净利润同增29.9%/15.9%至72.4/3.6 亿。

    跨境通18H1 出口业务收入增速稳健，服装独立站收入增速回升成为亮点： 18H1公司收入/归母净利润同增77.2%/61.0%至98.7/5.1 亿，18Q2 收入/归母净利润同增79.8%/56.9%至52.5/2.44 亿；剔除优壹并表影响后，18H1 收入/归母净利润同增29.9%/15.9%至72.4/3.6 亿。

    （1）环球易购收入同增27%，其中出口业务同增39.2%至56.1 亿。各平台中，服装独立站在18 年3 月清理无效流量提升引流效率之后，收入同增29.5%（去年同期增长0.2%）；电子/环球易购第三方收入同增55.4%/33.2%。环球易购综合净利率同比增长0.05pct 至6.1%，净利润同增28%，与收入增速基本持平。

    （2）前海帕拓逊收入同增66%至14.6 亿，净利润同增57%至1.27 亿，净利率8.7%。

    （3）优壹电商贡献收入26.4 亿，贡献净利润1.42 亿，净利率5.4%

    存货现金流状况得到改善：公司18H1 通过优化库存管理流程与备货算法，加强产品动销比考核等方式提升对存货的管理，库存和现金流状况均有所改进。环球易购库存较年初下降2.18 亿至31.98 亿，同时18Q2 公司核心业务环球易购和帕拓逊现金流转正，为1.52 亿元。

    运营能力进步明显，服装站流量质量提升，自有品牌占比稳步向上：（1）公司在18 年3 月底清理了服装站无效流量，同时通过大数据和算法有效提升销售效率，公司服装站复购率数据、流量转化率在18H1 明显提升。（2）公司自有品牌收入接近35 亿，占整体收入比35.3%，这主要得益于公司数百人的自有品牌研发设计团队，我们预计这有望进一步提升公司利润率和客户粘性。

    盈利预测与投资评级：我们可以看到公司18H1 在保持增速整体稳健的同时，在现金流和库存方面正在努力提升。同时在运营能力上我们看到公司在引流效率和自有品牌打造上均在18H1 获得了明显进步，我们看好公司基础打扎实后的长期发展。我们预计公司18-20 年收入为245 亿、323 亿、412 亿，同比增长75%、32%、27%，若剔除优壹同比增长为36%/35%/29%；归母净利润分别为12.4 亿/16.9 亿/22.8 亿，同比增长65%/37%/35%，若剔除优壹同比增长为32%/37%/36%。对应公司目前228亿市值，18 年/19 年/20 年为18 倍/14 倍/10 倍。我们看好跨境电商行业的高成长性、公司的战略卡位以及核心竞争能力的累积，维持“买入”评级。

    风险提示：公司自有品牌扩张不及预期、贸易摩擦影响公司业务、存货资产减值损失影响业绩