本报告导读：

    业绩稳增长，优壹电商加速发展，环球易购现金流转正、存货进一步消化，技术数据改造升级助力长期发展，目前对应2018 年PE 仅18 倍，估值亟待修复。

    投资要点：

    维持增持评级 。业绩稳增长，内化升级带来经营效率改善，核心竞争力强化助力出口B2C 龙头迎接下半年旺季，长期良性高质量发展值得期待。维持18-20 年EPS 0.81、1.14、1.50 元，维持目标价29.3 元。

    业绩符合预期。2018 年公司营收98.75/净利5.07 亿元，同比+77.23%/+61%，扣除优壹电商后营收/净利分别同比+30%/+16%，EPS0.33 元。Q2 单季度营收52.53/净利2.44 亿元，同比+79.81%/+56.86%。

    环球易购、帕拓逊稳健发展，优壹电商快速增长。环球易购营收58.23（+30%）/净利3.56（+38%）亿元，净利率较2017 年底+0.31pct 至6.11%；经营性现金流转正至1737.18 万元，Q2 单季度经营性现金净额1.41 亿元；存货余额较2017 年底减少2.18 亿元至34.16 亿元。帕拓逊营收14.61/净利1.27 亿元，同比+66%/52%；净利率较2017 年底提升0.74pct 至8.66%。优壹电商营收同比大增126%至26.37 亿元。

    品类结构占比变化导致整体毛利率-7.92pct 至40%；广告/仓储费用率同比-1.3/3.2pct；最终净利率小幅-0.7pct 至5.12%。

    内功修炼颇有成效，经营效率持续显著。存货整体周转效率提升，存货周转天数大幅缩短至127.42 天；自营网站移动端占比同比+9.64pct至40.87%，服装站Zaful、Rosegal 复购率较2017 年底+0.48、4.32pct至27.3%、33.7%；自有产品营收占比达到35.31%。大数据工程师团队168 人，数技术改造后未来健康高质量增长有望维持。

    风险因素：行业竞争加剧、中美贸易政策波动等。