核心观点

    受益优壹电商2 月起并表，上半年公司营业收入和净利润分别同比增长77.23%和61.00%，扣非后净利润同比增长54.79%，18Q2 营业收入和净利润分别同比增长79.81%和56.86%，盈利增速环比一季度略有下滑。公司预计18 年1-9 月归母净利润变动幅度在50%~80%之间。

    上半年环球易购和帕拓逊营收分别增长39.19%和65.95%。出口b2c 方面，公司电子类和服装类自营网站（含移动端）收入分别同比增长55.36%和29.48%，环球易购和帕拓逊在第三方平台收入增速分别为33.15%和65.95%；进口业务收入主要来自优壹电商，上半年优壹实现收入26.37 亿元，同比增长125.81%。

    新业务并表使得财务数据变动较大。上半年公司毛利率下滑7.92pct（主要是新并表的优壹电商母婴产品毛利率较低），原有服饰家居下降1.81pct，电子产品上升2.75pct，期间费用率下滑6.73pct，其中销售费用率下降6.70pct，管理费用率下降0.63pct，汇兑损失增加导致财务费用率上升0.59pct。半年末公司存货较年初增长16.31%，其中环球易购存货减少6.38%，帕拓逊和优壹电商存货分别增加52.08%和119.24%，应收账款较年初增长127.95%，上半年环球易购和帕拓逊经营活动净现金流为正值，仅优壹电商为净流出状态，导致整体经营性现金流为负。

    充分激励核心管理人员。17 年9 月公司实际控制人之一樊梅花将其持有7200 万股（占总股本5.02%）转让给前海帕拓逊创始人邓少炜（7 月减持后持股4.99%）；今年4 月实际控制人杨建新、樊梅花拟向徐佳东或其指定第三方转让合计1.1 亿股（占总股本7.27%），如转让完成，徐佳东将成为公司新实际控制人，股权结构得到优化，高效激励机制得到充分释放，调动工作积极性，提升公司经营管理效率。7 月公司推出第五期股票期权激励计划，向高管及核心骨干22 人授予期权7000 万份，行权条件为公司18-20 年净利润分别不低于10 亿、13 亿和15 亿。

    我们看好公司未来在B2C 业务领域强者愈强的发展趋势。跨境电商是典型的资金驱动型行业，公司业内最早上市带来的资金规模优势将推动其内生增速持续领先），同时公司开放式并购及充分激励带来的外延增长也是看点不断，并推动公司经营规模和业绩持续攀升。公司业务经过17 年的整合夯实后，其在大数据运营、供应链管理和线上营销推广等方面的精细化能力不断提升提升。

    财务预测与投资建议

    考虑到期权行权后股本增加，我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.79元、1.16 元和1.64 元的预测，参考可比公司平均估值，给予公司2018 年23 倍PE 估值，对应目标价18.17 元，维持 “买入”评级。

    风险提示：中美贸易政策风险、汇率波动风险、新业务拓展风险等。