报告摘要：

    事件：跨境通公布2018 年中报，公司实现营业收入98.75 亿元，同比增长77.23%；扣非归母净利润4.74 亿元，同比增长54.8%；每股收益0.34 元，同比增长54.55%。

    点评：

    业绩端：公司整体收入及利润增速符合预期。目前，跨境通的经营主体可划分为三大控股公司——环球易购、前海帕托逊以及优壹电商，三者18H1 贡献收入分别为58.1 亿元（同比+39%）、14.6 亿元（同比+66%）、26.4 亿元（同比+126%），整体收入增速77%；三者18H1 贡献利润分别为3.56 亿元（同比+28%）、1.27 亿元（同比+56%）、1.42 亿元（同比+84%）（三个子公司合计利润大于公司整体净利润，原因在于母公司口径还有成本费用支出），公司整体归母净利润增速61%。其中，环球易购收入的较高速增长得益于自营电子平台、自营服装平台以及第三方平台三大渠道收入分别实现55%/29%/33%的增长。此外，优壹电商2 月并表及其业务高增长导致公司单季毛利率和期间费用率同时出现下滑，单季净利率相对稳定。剔除优壹电商影响，公司收入增速+30%，利润增速估计近30%（剔除母公司的财务费用、汇兑损益等影响）。

    运营端：公司继续修炼经营内功，跨境出口业务经营主体经营净现金流转正。环球易购和前海帕拓逊18H1 经营净现金流均实现转正，分别为1737 万元/545 万元，公司经营净现金流（剔除优壹电商影响）为-0.23 亿元，缺口同比/环比均收窄；存货周转管理有待进一步改善，18H1 跨境出口业务的存货周转率为0.93（剔除优壹电商影响），同比小幅下降0.22；公司继续深化打造平台品牌和产品品牌，代表平台Gearbest 全球排名稳定在300+名，公司自有品牌收入占比自17 年底的30.66%提升至18H1 的35.31%。

    投资建议：公司现在处于经营边际改善的阶段，期待树立品牌及竞争壁垒。预计公司18~20 年EPS 分别为0.76 元/1.03 元/1.27 元，对应PE分别为19/14/12，维持“买入”评级。

    风险提示：海外政策风险；经营性现金流风险。