空气循环系统是燃料电池堆核心零部件,可能是中国最快获得技术突破的领域

    欧日美政府加大燃料电池产业的政策扶持,多款车型将在2016~2020 年集中投放。根据国际能源署的展望,2050 年燃料电池乘用车保有量将达1 亿台。欧美日燃料电池技术已经逐渐成熟,中国需要快速跟进。空气循环系统是燃料电池堆核心零部件,可能是中国最快获得技术突破的领域。

    OPCON 燃料电池空气循环系统拥有涡轮和螺杆两大路线,国产化是趋势

    燃料电池包空气循环系统有两大主流技术路线:1)螺杆压缩机技术路线:雪人控股的瑞典OPCON 公司已经有十几年的技术储备,成熟的产品和丰富的应用案例;2)涡轮压缩机技术路线:Vortech(OPCON 持有40%股权)技术以及成熟,正在给客户开发样机;美国CN 公司(雪人参股5%)也拥有燃料电池用涡轮空气压缩机的技术积累。OPCON 目前开发了十二个系列的产品,可以满足货车、大巴、乘用车的配套需求。

    OPCON 是巴拉迪的供货商,并已进入全球主要汽车制造商的采购体系

    公司为奔驰累计供货300 多套,客户还包括:丰田、通用、本田、克莱斯勒、尼桑、印度塔塔、沃尔沃、雷诺、宝腾汽车。公司曾经为2010 年上市世博会燃料电池穿梭车提供产品。

    雪人股份和中科院物化所合作研发氦气压缩机,布局制氢业务

    氢气提取成本高是制约燃料汽车发展的主要因素之一,与从水里电解提取氢的方式不同,公司与中科院合作开发空气净化技术、氦气压缩机,结合公司透平膨胀技术,从焦煤和甲醇中制取氢气,提取率大、成本低。

    维持“买入”评级

    盈利预测:预计雪人股份2016~2018 年收入10、14、17 亿,净利润7000 万、9000万和1.24 亿,佳运油气并表后,公司2016 年备考业绩1.08 亿。公司员工持股计划成本8.9 元/股,增发价格预计在9 元/股附近,当前股价有安全边际。参考国外燃料电池系统上市公司市值水平,我们认为公司合理市值应为100 亿元,对应目标价上限为16.6 元。

    风险提示:燃料电池汽车产业推广进度低于预期;新产品开发进度低于预期。