一、 事件概述

    雪人股份10月27日晚间发布三季报,实现营业收入2.71亿元,同比增长2%;归属公司股东利润119.6万,同比大幅下滑97%;实现EPS为0.01元,低于我们之前预期,主要原因是毛利率下降和费用率提高。我们仍然看好公司通过外延和内生并举方式进军压缩机的战略转型,以及在螺杆膨胀机领域拓展。主业有进一步下滑风险,调整14-16年EPS到0.03、0.29、0.61元,维持“谨慎推荐”投资评级。

    二、分析与判断

    盈利能力处于低谷 费用率增长较快

    产品毛利率下降较快,综合毛利率下降到25.9%,同比下降接近10%。主要是市场竞争加剧,公司为稳定市占率下调部分产品价格。由于薪酬增加、销售网络建设等导致公司费用率大幅提高。同时预告全年业绩为100-200万,同比仍大幅下滑。

    制冷压缩机项目投产 转型之路坚决

    公司通过产业一体化布局上游压缩机作为战略转型方向,实现公司产品结构优化,进一步完善制冷产业链:1)募投项目整体变更提供生产能力;2)通过增持其母公司股份加强与SRM的战略合作:3)收购莱富康获取其领先的技术和营销渠道。公司于上半年完成了压缩机产品研发、测试和试制,已经实现销售,盈利能力强,未来将成为公司战略发展方向。其生产基地已于9月投产,转型之路步伐坚决。

    设立合资子公司 弯道切入余热发电领域

    合作方OPCON是全球螺杆膨胀发电机技术的创始者,雪人将在合资公司中占据51%的表决权。此次合作将有助于公司快速掌握世界先进的螺杆膨胀机发电技术,实现生产成本的下降,迅速进入该市场。螺杆膨胀机符合国家节能减排、能源梯度利用的政策,拥有巨大的市场空间。目前该产品尚处于市场拓展阶段,钢铁、化工等行业已有成功应用案例。国内有约有40万台工业锅炉,产生大量余热未加利用,甚至水泥、陶瓷等行业400度以上的高温烟气白白浪费。据测算我国余热利用发电装机总量可达两亿千瓦,按照30%利用螺杆膨胀机作为回收设备,将产生约600亿的需求规模。

    三、股价催化剂及风险提示

    股价催化剂:螺杆膨胀机进展;

    风险提示:主营继续下滑,压缩机项目进展低于预期。

    四、盈利预测与投资建议

    我们预计 14-16 年 EPS 分别为 0.03、0.29、0.61 元。我们看好公司通过外延和内生并举方式进军压缩机的战略转型,与 OPCON 双方优势互补的合作模式,维持“谨慎推荐”投资评级。