投资要点:

    单击此处输入文字。收入继续保持高增长,净利润降幅收窄。雪人股份前三季度实现营业收入 2.65 亿元,同比增长 48.77%;实现归属于母公司的净利润 3898 万元,同比下降 19.26%;每股收益 0.24 元。符合预期。

    净利润下滑的主因是毛利率下滑,费用增加和补贴减少。1)毛利率下滑。前三季度公司综合毛利率 35.56%,比上年同期下降 4.5 个百分点;2)研发项目增加、营销力度加大导致管理费用、销售费用较上年同期增幅较大。其中,管理费用增加 1141 万,销售费用增加 154 万,募集资金利息收入减少,财务费用增加 714 万,三项费用合计增加 2000 万;3)政府补贴比去年同期减少 861 万。

    与 SRM 合作开发螺杆制冷压缩机,拟收购晶雪冷冻,公司致力于冷链产业链的延伸的整合和延伸的战略规划愈发清晰。公司计划在未来几年内实现压缩机自制,压缩机产能的 20%将用于自己的工程承包项目;收购晶雪冷冻后,收购晶雪冷冻,迅速扩大雪人制冷设备配套库板、库门的生产能力,结合晶雪冷冻的产品、市场、规模优势,公司计划开发符合市场需求的冷链产品。公司从制冰机行业拓展至冷链物流产业的战略规划越来越清晰。

    晶雪冷冻是国内最大的冷库建设及保温板生产商,前三季度订单同比大幅增长。晶雪冷冻产品应用于冷链物流领域,主要客户包括沃尔玛、家乐福、乐购、雨润食品、肯德基、麦当劳等连锁超市和食品餐饮企业,大冷三洋、开利冷冻等制冷系统制造商等。受益于冷链物流需求增加,今年以来晶雪冷冻订单大幅增长,随着国内冷链物流建设高峰的到来,公司订单有望持续保持高速增长。

    公司预告 2013 年业绩下滑幅度为 -37%~- 15% ,我们认为明年业绩有望逐季改善。公司布局冷链物流行业,对接冷链建设需求,收入有望继续保持高增长;虽然明年和晶雪冷冻合并报表后毛利率可能出现下滑,但研发费用减少,费用可能出现大幅下降。另外,控股公司福建雪人新能源技术有限公司、福建雪人制冷工程技术有限公司实现盈利。综合以上因素,我们认为明年公司业绩有望逐季改善。

    维持“增持”评级。我们预计公司 2013~2015 年 EPS 为 0.38、0.62 和 0.8 1 元,对应 PE 为 32、19 和 15 倍。公司将在两年内完成产品结构升级和战略转型,三年复合增长率 28%,继续推荐。

    风险提示:高效节能压缩机产业园项目进度略低于预期。公司购买资产处于停牌中