产品升级和转型已然启动。雪人股份是国内工商业制冰龙头企业，主营工业及高端商用制冰设备、成套制冰系统，下游是食品加工、零售、建筑、核电、化工等行业。公司将以新型压缩机成功研制为契机，两年内逐步实现产品结构升级和发展战略转型，以制冰设备和压缩机为核心产业，逐渐向新材料、新能源、环保节能等领域延伸。

    食品加工行业受益农业产业化建设、核电审批重启、水利建设提速，制冰设备需求逐渐恢复。城镇化加速商业制冰设备需求，食品加工、商超零售行业需求稳定增长；核电审批重启，水利建设提速，铁路建设恢复，混凝土降温领域对制冰系统的需求恢复。

    与外资合作开发螺杆制冷压缩机，应用于工商业制冷和热泵中央空调领域，市场空间巨大。政府对食品安全、建筑节能的重视，冷链设备和热泵中央空调具备较大的成长空间。公司高效节能制冷压缩机产业园规划产能6000台，产值10亿元，达产后预计占螺杆制冷压缩机2%的市场份额。

    公司螺杆制冷压缩机节能环保优势显著，性价比优势明显，进口替代空间大。国内制冷压缩机市场主要被外资品牌占据，只有少数几家内资企业具备制冷压缩机自制能力，进口替代空间巨大。公司外资合作方SRM是螺杆压缩机型线技术水平全球领先，公司与其合作开发的螺杆制冷压缩机采用环保介质，比目前的螺杆式压缩机节能约15-20%，定价比外资品牌低20%，性价比优势明显。

    满足自供，提升毛利率3个百分点。公司压缩机产能的20%计划用于自己的工程承包项目。目前公司工程主要采购前川、神户制钢、日立、德国格拉索等国际品牌的螺杆压缩机，换成雪人自制的压缩机，可以有效降低客户购置成本和运营成本，同时提升公司工程承包毛利率水平2~3个点，达到双赢的效果。

    样机已经试制成功，2014年实现小批量生产。由于高效节能制冷压缩机产业园项目土地审批进度较慢，为了加快项目进程，公司对募投进行调整，2013年计划在现有厂房内建设一条生产线用于压缩机新产品生产，2014年力争实现产业园小批量生产。

    维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS为0.52/0.72/0.86元，PE为21.8/15.8/13.2倍。公司将在两年内完成产品结构升级和战略转型，未来三年复合增长率28%，远高于同类公司10%左右的增速水平，给予25~28倍的PE，目标价13~15元。

    风险提示：螺杆压缩机项目建设进度低于预期。市场开拓低于预期。