报告关键点：

    业绩低于预期，毛利率下降。

    食品加工领域销售占比上升，其他冰机产品增长较快。

    下调评级至“中性-A”。

    报告摘要：

    业绩低于预期。上半年，受到国内宏观经济下行的影响，市场竞争明显加剧。

    2012年1-6月，公司实现营业总收入1.11亿元，同比下降14.2%，实现归属于上市公司股东的净利润3340万元，同比增长3.4%；扣除非经常性损以后的净利润同比下降22.2%，业绩低于预期。

    公司产品在食品加工行业销售收入占比上升。上半年，公司食品行业销售收入占总收入的47.8%、建筑行业占26.9%、零售行业占13.1%、化工行业占7.1%。其中，公司加大了在食品行业的开发力度，食品行业的销售同比增长38.1%；但由于受全球经济下滑和建筑业疲软的影响，建筑业和零售业的销售收入分别同比下降31.8%和40.2%。公司新设立的控股子公司福建雪人新能源技术有限公司在开发冰蓄能产品市场等方面已实现了突破，已签订工程合同1284万元，为公司创造新的利润增长点。同时，公司加大毛利率较高的新产品的推广，使板冰机、管冰机、块冰机等新产品的销售收入同比增长32%。

    综合毛利率下降。由于国内外经济持续下滑，市场竞争的加剧，公司产品价格下行，同时由于人力资源成本增加、公司因扩大规模而新增固定资产折旧等因素，导致公司综合毛利率下降。上半年，公司综合毛利率为39.1%，同比下降5个多点。长期来看，公司产品毛利率可能会呈下降趋势，但考虑到公司有一定的议价能力和产品创新能力，毛利率下降的空间有限。

    预计2012-2014年公司营业收入增速分别为-19%，15%，24%，EPS分别为0.43元，0.45元，0.54元。2012年8月27日收盘价为11.19元，对应2012年估值为26倍，估值较高。下调评级至“中性-A”。

    风险提示：制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。市场开拓不利，竞争激烈。新项目研发不顺利