公司是专业从事表面活性剂、油脂化学品研发制造和洗护用品代加工的高新技术企业，是表面活性剂行业龙头之一。前身是创建于1965 年的“浙江省轻工业研究所”。公司主要业务为研发、生产、销售表面活性剂、油脂化学品和洗护用品（OEM/ODM 加工）。主要产品产销量多年稳居全国前列，多种产品进入国际市场。致力于成为全球知名的表面活性剂、油脂化学品、洗护用品OEM/ODM 供应商

    　　油脂化工行业：棕榈油为公司油脂化学业务的上游原料，棕榈油价格与公司业务与盈利能力紧密相关。我们预计，棕榈油供需预计将进入中期紧平衡区间。

    　　（1）供给端：本轮涨价核心驱动因素为主产国树龄老化、印尼环保政策进一步收紧、马来种植面积缩减与外劳短缺。

    　　（2）需求端：印尼未来可能推行B50 生物柴油掺混政策，若B50 全部达成预计策带来额外新增需求年化约400 万吨左右。若棕榈油叠加气候异常等因素导致产量波动时，国内消费将透支其库存，出口配额或会进一步收紧。

    　　（3）生物柴油消费需求驱动未来油脂价格进一步上涨。美国生物质柴油掺混目标提升将大幅拉动植物油需求。2026 年美国生物质柴油掺混提案：生物质柴油（D4）掺混量拟达56.1 亿加仑（比2025 年的33.5 亿加仑增长67%），这将大幅拉动植物油需求。

    　　（4）政策端：印尼2026 年3 月将棕榈油出口Levy 由10%提升至12.5%，抬高全球棕榈油价格中枢。

    　　表面活性剂行业：环保政策加码、下游需求向环保、高品质升级加速落后产能出清。头部企业依托技术研发、产业链一体化及规模化生产强化竞争力，抢占市场份额，环保工艺的应用进一步巩固其领先地位；根据赞宇科技2024 年年报，我国排名前五的阴离子表面活性剂生产企业产量占据全国产量的70%以上。

    　　赞宇科技：杜库达改扩建增量贡献可观，表活业务向下游洗护OEM/ODM 延展，拉长产业链增强自身抵御周期能力。

    　　油脂化工业务：乘棕榈油行业东风，享基地产能红利。杜库达作为赞宇科技在印尼设立的油脂化工生产基地，拥有原材料主产国保税区区位优势，其核心业务为在当地对毛棕榈油采购后进行深加工、将加工后的化工产品出口销售，这类产品在印尼的出口关税为零，levy 税率的提升有望将进一步扩大杜库达与其他直接出口毛棕榈油企业的成本优势，且提高盈利水平。杜库达工厂改扩建项目25 年6 月部分装置已进入试产阶段，随着改扩建项目整体建成投产，预计将为公司贡献较大收入与业绩增量。

    　　表面活性剂业务：行业格局持续改善，龙头毛利率稳步修复。环保政策推动表面活性剂行业中小产能加速出清，目前国内前五家阴离子表活企业占据 70%以上产量，行业集中度持续提升。公司作为国内表活龙头之一，AES、LAS 等核心产品产销量稳居行业第一，依托规模化生产、技术与产业链优势持续收割市场份额，行业竞争格局优化下公司产品具备定价溢价，预计毛利率将稳步改善，营收随行业需求稳步增长。

    　　OEM/ODM 业务：产业链延伸平抑周期，打开长期成长空间。国内家庭清洁护理行业规模持续增长，洗衣液等产品渗透率仍有较大提升空间，下游品牌商对专业、规模化代工厂需求旺盛，而自建工厂存在规模效应不足等问题，为公司 OEM 业务提供广阔市场。公司依托表活原料龙头的成本与供应链优势，在全国布局三大生产基地，总产能达 110 万吨，并构建全链条协同体系，与联合利华、宝洁等头部品牌建立稳定合作，高毛利的 OEM 业务有效平抑棕榈油价格周期波动，成为公司长期成长的重要支撑。

    　　投资建议：我们预计公司25-27 年营业收入分别为140.88/158.15/176.60 亿元;对应归母净利润分别为2.98/4.29/5.39 亿元;EPS 分别为0.63/0.91/1.15 元/股;我们采用DCF 估值法，名义长期增长率假设2%，无风险利率为1.8%，风险溢价为6.9%，Beta 为0.66，WACC 计算为7.67%，给予目标价18.5 元/股，对应20 倍PE，结合可比公司估值法交叉验证。首次覆盖，给予"推荐"评级。

    　　风险提示：棕榈油价格大幅波动；印尼出口税与产业政策变动；表活行业竞争加剧、毛利率修复不及预期风险；OEM 业务拓展与客户集中度风险；汇率波动与海外项目投产不及预期。