核心观点

    2024 年一季度，公司实现营业收入24.41 亿元，同比减少11.68%，实现归母净利润为5116 万元，同比增长126.15%，实现扣非归母净利润为2980 万元，同比增长138.66%。公司目前表面活性剂年产能突破120 万吨，油脂化学品年产能突破100 万吨，洗护用品OEM/ODM 加工服务能力达到 110 万吨。OEM 项目将在2024-2025 年逐步爬坡并贡献效益。此外，公司规划了江苏50 万吨OEM 项目以及海外生物柴油等项目，打开成长空间。

    事件

    公司发布2024 年一季报

    2024 年一季度，公司实现营业收入24.41 亿元，同比减少11.68%，实现归母净利润为5116 万元，同比增长126.15%，实现扣非归母净利润为2980 万元，同比增长138.66%。

    简评

    棕榈油价格上涨，公司盈利同比、环比修复

    2024 年一季度，公司实现营业收入24.41 亿元，同比减少11.68%，实现归母净利润为5116 万元，同比增长126.15%，实现扣非归母净利润为2980 万元，同比增长138.66%。据Wind，1 月1 日-3月31 日，棕榈油价格逐步由7132 元/吨上涨至8278 元/吨，上涨幅度为16%，脂肪醇价格由11400 元/吨上涨至13000 元/吨。得益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格显著上涨带动公司产品价格上涨，同时公司利润同比增加，同时公司新增产能逐步释放，产销规模扩大。2024 年一季度公司毛利率为6.47%，同比+1.00pct，环比+1.81pct，净利率为1.96%，同比+1.36pct，环比+3.11pct。

    一季度非经常损益为2135 万元，主要系当期收到政府补助以及其他应收款资金拆借利息收入。

    产能扩张持续推进，OEM 放量在即

    洗护用品 OEM/ODM 加工行业一直以来没有具备完整产业链的大型专业化 OEM 工厂，下游企业客户迫切需要稳定、大规模、专业规范化的 OEM 工厂，以替代原有的小而散洗护用品加工厂。我国早已成为全球最大的洗涤用品消费市场之一。根据国家统计局统计显示，2023 年国内合成洗涤剂累计产量 1106.36 万吨，同比增长 8.45%。

    公司目前表面活性剂年产能突破120 万吨，油脂化学品年产能突破100 万吨，洗护用品OEM/ODM 加工服务能力达到 110 万吨。江苏镇江建有年产能 10 万吨液体洗涤剂 OEM/ODM 生产线，并在河南鹤壁、四川眉山等地规划和建设日化洗涤产品项目，其中河南鹤壁 50 万吨洗护用品 OEM/ODM 项目已陆续投产，四川眉山 50万吨洗护用品OEM/ODM 项目已基本建成并进行试生产。OEM 项目将在2024-2025 年逐步爬坡并贡献效益。

    此外，公司规划了江苏50 万吨OEM 项目以及海外生物柴油等项目，打开成长空间。

    盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.44 亿元、3.45 亿元和4.59 亿元，EPS 分别为0.52元、0.73 元和0.98 元，PE 分别为18.6X、13.1X 和9.9X，维持“买入”评级。

    风险提示：原油价格波动风险（公司所需原材料主要为棕榈油、棕榈仁油、脂肪醇、烷基苯、烯烃等，从材料采购到产品交付有一定的生产加工周期，因此公司保持较高的存货资金占用水平。原材料价格发生波动时，产品生产成本随之发生变动，也会对公司的经营业绩带来影响）；行业竞争加剧（日用化工及油脂化工行业处于成熟发展阶段，整体产能过剩、开工不足及市场价格恶性竞争，导致表面活性剂及油脂化学品仍存在毛利率下降风险。）；汇率波动风险（公司大宗原料主要从境外采购，部分产品出口销售，主要以美元作为结算货币；公司子公司杜库达位于印度尼西亚雅加达，主要结算及记账本位币为印尼盾。贸易单边主义抬头及全球关税战争，为人民币汇率未来走势带来了较大的不确定性，加大了汇率波动幅度，相应增加了公司汇兑损失的风险。）宏观经济环境变化（宏观经济环境变化对日化、油化行业有一定的影响，如果未来全球经济发生较大波动，我国的经济增速持续放缓，下游需求下降，则有可能对公司的经营业绩产生不利影响）。