事件

    公司发布2021 年半年度财务报告，2021 年上半年公司实现营收50.04 亿元，同比增长53.57%；实现归母净利润4.38 亿元，同比增长126.89%；实现扣非后归母净利润4.19 亿元，同比增长169.53%。

    简评

    油脂化工景气度上升带动公司业绩增长超预期，2021 年上半年公司实现营收同比增长53.57%，归母净利润同比增长126.89%，主要来自于油化产品，公司油化产品营收达到30.24 亿元，较同期增长68.6%，毛利率达到19.28%，同比增长9.88%。报告期内油化类业务市场行情向好，主要产品氢化油较上年同期单价增加辐度较大；随着业务拓展，销量增加，因而收入和毛利率同比都增加较大。公司现有油脂化学品产能约80 万吨，其中印尼杜库达主产硬脂酸等大宗品，税收、能源等成本优势显著；国内子公司以油酸、单甘酯等高附加值产品为主，现已成为国内油酸行业龙头，竞争力强。自2020 年3 月份以来，棕榈油价格一路高涨，目前已上涨约100%，公司拥有下属印尼杜库达油脂化工企业，在税收、棕榈油采购价格、生产成本、运输费用等方面都具显著的竞争优势，2020 年末，印尼发布官方文件，上调毛棕榈油出口关税，导致印尼毛棕榈油出口量下降，杜库达子公司在印尼本地采购，相对国内企业具有价格优势，2021 年上半年公司子公司印尼杜库达营收已经达到15.33 亿元，而2020 年全年营收为17.85亿元，2021 年上半年净利润达到1.73 亿元，是2020 年全年净利润的2.7 倍以上，印尼杜库达的营收与利润大幅提升带动了公司油化板块利润率增长，同时脂肪醇加工利润上涨。另外，2021 年以来，表面活性剂产业链主要产品价格同比上涨，带动上游油脂化工环节受益。

    表活行业龙头地位保证表活业务稳定增长，2021 年上半年公司表面活性剂日化类产品营业收入14.28 亿元，同比增长11.74%，毛利率达到20.79%，同比增长1.45%，同时除取得上述表面活性剂产品营业收入外，公司2021 年上半年实现加工类营业收入0.3 亿元，同比下降18.85%，毛利率达到29.08%，同比增长3.37%。

    公司在日化领域陆续以自建工厂及OEM 独家加工模式，结合生产基地、销售渠道和物流运输等因素，进行了全国生产基地合理布局，客户交付能力及运输成本管理方面具有明显优势，近年来随着国内环保安全稽查趋严，中小产能陆续退出，行业格局大为改善，同时行业集中度大幅提高，当前CR3＞70%。2021 年上半年表面活性剂总体供大于求，因此价格略有下滑，但是由于公司处于行业龙头地位，具有成本优势，因此公司表活业务依然有所增长。

    “三年再造一个赞宇”战略规划稳步实施，日化油化双驱动推动公司发展，公司现在是国内表面活性剂、油脂化工双龙头，市占率均超过1/3，在浙江杭州、浙江嘉兴、四川眉山、广东韶关、印尼雅加达等地建有生产基地，拥有表面活性剂和油脂化学品小试、中试和工业化装置。目前表活产能90 万吨，2021 年预计新增有眉山二期2套3.8t/h 磺化装置、广东赞宇4 套5.0t/h、河南赞宇2 套5.0t/h 的装置。预计至2022 年，表面活性剂的产能从2019 年的65 万吨增加到130 万吨。公司油脂化学品主要是以绿色可再生的天然油脂为原料，产能超80 万吨/年。目前在建项目有杭州油化10 万吨结构酯类项目，预计2022 年一季度建成。预计到2022 年，油脂化学品总产能将达到100 万吨/年。公司油化板块中长期战略是向纵深方向发展，深化产品开发，丰富产品种类，做出更多高附加值的产品。河南鹤壁实施的“赞宇科技中原日化生态产业园项目”包含50 万吨洗护用品生产装置，计划于年内建成，2021 年4 月于四川眉山投资6 亿元建设“年产50 万吨日化产品项目”，规划占地面积230 亩，建设周期为36 个月。2021 年7 月于河北沧州投资12.5 亿元建设日化生态产业园，包括年产20 万吨表面活性剂项目、年产50 万吨洗涤用品项目。打造鹤壁、眉山、沧州三大OEM 基地。同时公司围绕做大做强主业的发展战略，除规划新建和重组表面活性剂产能外，希望通过适度的产业链延伸，使公司逐步延伸至日化消费品OEM 领域，使其成为公司新的业绩增长点，进一步提高表面活性剂客户的粘性、巩固市场份额，大大提升公司的竞争力和盈利能力。

    盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为8.10 亿元、9.59 亿元和11.22 亿元，EPS 分别为1.72 元、2.04 元和2.39 元，对应当前股价PE 分别为9.2X、7.8X 和6.7X，基于2021 年盈利预测，给予公司15 倍估值，目标价25.8 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期；棕榈油价格大幅下跌。