事件：公司发布2020年三季报预告，预计前三季度实现归母净利润3.6-3.7 亿元，同比增长53%-57%，预计2020Q3 实现归母净利润1.67-1.77 亿元，同比增长241%-262%，环比增长87%-98%，业绩略超预期。

    新增产能释放带来增量，成本推动表活产品价格上行。公司嘉兴赞宇7.6 万吨/年和眉山赞宇7.6 万吨/年表面活性剂项目已于三季度投产，表面活性剂产能由65 万吨/年提升至80 万吨/年。根据卓创资讯数据，前三季度表活AES 均价6400元/吨，同比+1.3%，价差为890 元/吨，同比+18.9%，其中Q3 均价为5930 元/吨，环比+1.3%，价差为380 元/吨，环比-48.5%。我们认为价差大幅缩窄主要由于原材料价格快速上涨，产品价格尚未传导所致，原材料脂肪醇Q3 均价9920元/吨，均价环比上涨950 元/吨，涨幅+10.6%。我们判断公司在原材料价格相对低位时增加原材料库存头寸，目前价差在1000 元/吨左右，国庆节前表活价格在成本支撑下普涨200-300 元/吨，Q4 表活价格有望持续上涨。

    油化产品价格回升，棕榈油上涨带来额外收益。棕榈油等基础原料的价格Q3回升上涨，带动公司产品价格上涨。根据我们监测的数据，Q3 硬脂酸1840 的出厂均价为6860 元/吨，同比+18.4%，环比+7.0%，原材料端Q3 国内24 度棕榈油均价5980 元/吨，同比+29.1%，环比+18.9%；棕榈仁油均价6370 元/吨，同比+23.1%，环比+8.9%。我们判断拉尼娜现象Q4 将对东南亚及南美地区气候造成影响，东南亚地区受洪涝影响棕榈油产量，同时南美地区气候干旱不利于大豆生长，大豆、豆油价格走高将支撑棕榈油价格上涨，带动下游油化产品价格继续回升。

    三年再造一个新赞宇，看好公司未来成长。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能80 万吨/年，国内市场占有率达到35%以上，未来三年产能产量将继续每年增长30%左右，达到130 万吨/年，国内市占率将提升至40%以上，并向下游OEM/ODM 延伸。同时公司继续做强油脂化工产业，目前产能约65 万吨/年，国内产能占有率约30%， 2021 年底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目，形成年产25 万吨表面活性剂和50 万吨日化洗护用品的生产能力，延伸至下游产业链，2022 年有望实现收入翻倍，实现三年再造一个赞宇的战略目标。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为4.7 亿元、6.0 亿元、7.5 亿元，EPS 分别为1.11 元、1.43 元、1.77 元，对应PE 分别为13X、10X、8X， 维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。