业绩总结：公司发布2020 年中报，实现营业收入32.6 亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.9 亿元，同比+3.6%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比+42.0%；其中2020Q2 实现营业收入20.0 亿元，同比+36.2%，环比+59.7%，归母净利润0.9 亿元，同比-37.3%，环比-13.7%，业绩符合预期。

    日化受疫情影响收入小幅下滑，行业整合毛利率大幅改善。公司日化板块营收12.8 亿元，同比-7.1%，主营产品阴离子表面活性剂上半年均价约6650 元/吨，同比约+3%，我们判断公司2020H1 阴离子表活产量受疫情影响下降约10%。

    　　一方面表活下游的洗手液等个人洗护及消杀类产品的需求量大增，但同时表面活性剂行业也受到了下游复工复产迟缓、物流受阻、原料价格暴跌等因素的影响。公司表活板块毛利率19.3%，同比大幅增加8.1pp，改善十分明显。目前表活行业经历已经充分整合，上下游价格传导机制已经建立，行业恶性竞争格局已不存在，公司因此受益于加工费上涨，我们预计2020H1 公司表活利润在1.2亿元左右，净利润率约10%。

    贸易与并表拉动油脂化工收入增长，棕榈油价格下跌拖累利润。公司油脂化工板块营收17.9 亿元，同比+24.8%，一方面由于海外疫情严重，公司增加贸易收入；另一方面公司并表三家油酸企业金马油脂、诚鑫化工和维顿生物。2020H1油化板块毛利率9.4%，同比降低3.1pp，主要受年初存货库存量较大，棕榈油价格下降带动硬脂酸等油化产品价格下滑，以及疫情导致市场需求下降所致。

    检测业务表现平稳，环保业务受湖北疫情影响严重。公司检测业务营收4250 万元，同比-13.1%，毛利率为37.3%，同比下降5.2pp，食品检测业务增长较快；卫生检测、环境检测业务收入略有下滑；第三方检测业务市场竞争格局较为激烈，毛利率降低，我们预计全年检测业务表现平稳。公司环保业务收入均来自子公司武汉新天达美，受湖北地区疫情影响严重，营收利润大幅下滑，2020H1营收3130 万元，同比-84.5%，毛利率为49.6%，同比上升10.3pp。新天达美自6 月份以来受湖北疫情好转，业务已陆续开展，预计全年营收利润仍然承压。

    公司是国内表面活性剂和油脂化工双龙头，三年再造一个新赞宇。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能65 万吨/年，国内市场占有率达到30%以上，未来三年产能产量将继续每年增长30%左右，达到130 万吨/年，国内市占率将提升至40%，并向下游OEM/ODM 延伸。同时公司继续做强油脂化工产业，目前产能约65 万吨/年，国内产能占有率约30%，2021 年底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目，形成年产25 万吨表面活性剂和50 万吨日化洗护用品的生产能力，延伸至下游产业链，2022 年有望实现收入翻倍，实现三年再造一个赞宇的战略目标。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.01 元、1.42 元、1.74元，对应PE 分别为14X、10X、8X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。