业绩总结：公司发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年全年实现营业收入65.8 亿元，同比-6.9%；实现归母净利润3.5 亿元，同比+98.9%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比+1028%；其中2019Q4 实现营业收入19.9 亿元，同比-7.7%，环比+40.1%，归母净利润1.2 亿元，同比+333%，环比+143%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比+205，环比+475%。

    　　2020 年一季报实现营业收入12.5 亿元，同比-26.0%，环比-37.0%；归母净利润1.0 亿元，同比+137%，环比-12.6%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比+156%，环比-25.3%，业绩处于公司一季度业绩预告下限。

    　　受益棕榈油价格上涨，公司油化和表活毛利率明显改善，盈利能力大幅增长。

    　　公司营收降低，主要由于2019 年6 月剥离南通凯塔所致。公司2019 年毛利率16.3%，同比上升3 个百分点，其中2019Q4 和2020Q1 毛利率分别为20.5%和19.3%，原因是主要原材料棕榈油价格在2019Q3、Q4 由4300 元/吨上涨至6300 元/吨，上涨幅度45%，公司油化和表活（日用化工）业务充分受益库存收益，毛利率改善明显。公司油化业务营收28.8 亿元，同比下降22.7%，销售量81.0 万吨，同比增加22.9%；日用化工业务营收26.9 亿元，同比下降1.6%，其中产品销售45.1 万吨，同比增加15.6%，来料加工销售10.4 万吨，同比下降4.5%。目前表活行业经历已经充分整合，上下游价格传导机制已经建立，行业恶性竞争格局已不存在，公司因此受益于加工费上涨收益。根据卓创资讯数据，阴离子表活磺化工艺毛利润由2019 年初约700 元/吨上涨至年末约1500元/吨。

    　　检测业务保持稳定，环保业务快速增长，新天达美未完成业绩对赌。公司检测业务营收1.3 亿元，同比增加0.7%，毛利率为44.6%，同比下降5.6 个百分点，食品检测业务增长较快；卫生检测、环境检测业务收入略有下滑；第三方检测业务市场竞争格局较为激烈，毛利率降低。公司环保业务收入均来自子公司新天达美，营收4.7 亿元，同比增长88.5%，毛利率为43.0%，同比上升2.7 个百分点，增量主要来自于工程收入，共确认4.5 亿元，同比上升99.7%。2019年是新天达美三年对赌期的最后一年，全年净利润1.0 亿元，未完成1.3 亿元的对赌协议，公司确认商誉减值损失2724 万元。

    　　产品价格短期承压，杜库达成本优势突出，洗消用品拉动日化产品需求。棕榈油价格自元旦后大幅下跌，期货价格从6400 元/吨调整至4600 元/吨，一方面由于新冠疫情，导致工业与食用需求降低所致；另一方面由于国际原油价格暴跌，抑制生物柴油对油脂产品的需求。受此影响，硬脂酸和阴离子表面活性剂价格自3 月份至今小幅回落。我们认为公司的油化子公司印尼杜库达具备产能45 万吨/年，靠近原材料产地，在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250 元/吨以上，成本优势明显；同时随着目前全球疫情持续态势下，对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增，公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据Business Wire 数据，预计2020 至2024 年全球洗手液市场复合年增长率将达到9%。

    　　公司是国内表面活性剂和油脂化工双龙头，三年再造一个新赞宇。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能65 万吨/年，国内市场占有率达到30%以上，下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等，未来三年产能产量将继续每年增长30%左右，国内市占率将提升至40%。

    　　同时公司继续做强油脂化工产业，目前产能约65 万吨/年，国内产能占有率约30%，公司于2019 年下半年先后收购金马油脂、维顿生物、诚鑫化工，未来深耕高附加值下游油酸产品，将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。

    　　2021 年6 月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目，形成年产25 万吨表面活性剂和50 万吨日化洗护用品的生产能力，延伸至下游产业链，2022 年有望实现收入翻倍，实现三年再造一个赞宇的战略目标。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润EPS 分别为0.94 元、1.19元、1.43 元，对应PE 分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。