事件：公司发布业绩快报，2019 年全年实现营业收入64.7 亿元，同比-8.4%；实现归母净利润3.6 亿元，同比+105%；其中2019Q4 实现营业收入18.8 亿元，同比-12.5%，环比+32.4%；实现归母净利润1.3 亿元，同比+375%，环比+105%。

    公司全年营收降低，系剥离南通凯塔所致。公司于2019 年6 月将南通凯塔60%股权以10507 万元转让至科翔高新，南通凯塔自2019 年6 月不再纳入公司合并报表范围。南通凯塔2018 年营收18.9 亿元，净利润557 万元；2019Q1 营收3.6 亿元，净利润544 万元；2019Q2 由于321 响水事故停产检查整顿。若扣除南通凯塔收入，公司2018 年营收51.7 亿元，2019 年营收61.1 亿元，同比增长18.2%。

    受益原材料及行业格局好转，公司盈利大幅提升。公司产品表面活性剂与油脂化工主要原材料是棕榈油/棕榈仁油，由于棕榈油主要原产地印尼和马来西亚降雨大幅减少，棕榈油减产导致价格大幅上涨。根据USDA 数据，2019/20 全球棕榈油产量7295 万吨，同比减少1.3%，2019 年底全球棕榈油库存754 万吨，同比降低29.5%，棕榈油现货价格由2019 年初4330 元/吨上涨年末至6330 元/吨，上涨幅度46.2%。目前表活行业经历已经充分整合，上下游价格传导机制已经建立，行业恶性竞争格局已不存在，公司充分受益于原材料库存收益及加工费上涨收益。根据卓创资讯数据，阴离子表活磺化工艺毛利润由2019 年初约700 元/吨上涨至年末约1500 元/吨。同时油化子公司印尼杜库达具备产能45万吨/年，靠近原材料产地，在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250 元/吨以上，成本优势明显。

    棕榈油有望迎来反弹周期，疫情拉动洗消用品需求。目前全球棕榈油库存为10年来最低，根据马来西亚棕榈油局（MPOB）最新数据，马来西亚2020 年2月库存降至168 万吨，为2017 年6 月以来最低水平，同时印尼气候异常，棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着4 月份穆斯林斋月来临前下游备库存需求，以及印尼棕榈油的减产逻辑持续，棕榈油价格有望迎来一波反弹周期，带动下游表面活性剂和油脂化工品价上涨。同时随着目前全球疫情加剧，对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增，公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据Business Wire 数据，预计2020 至2024 年全球洗手液市场复合年增长率将达到9%。

    公司是国内表面活性剂和油脂化工双龙头，三年再造一个新赞宇。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能65 万吨/年，国内市场占有率达到30%以上，下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等，未来三年产能产量将继续每年增长30%左右，国内市占率将提升至40%。

    同时公司继续做强油脂化工产业，目前产能约65 万吨/年，国内产能占有率约30%，未来深耕高附加值下游产品，将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。2021 年6 月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目，形成年产25万吨表面活性剂和50 万吨日化洗护用品的生产能力，延伸至下游产业链，2022年有望实现收入翻倍，实现三年再造一个赞宇的战略目标。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润EPS 分别为0.87 元、0.97元、1.16 元，对应PE 分别为13X、11X、9X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。