3Q20 业绩低于我们预期

    　　安洁科技公布前三季度业绩：营收20.67 亿元，同比下降5.51%；归母净利润4.35 亿元，同比增长31.6%，归母扣非净利润0.92 亿元，同比下降60.79%，低于我们此前预期。

    　　对应3Q20 单季度：营收7.14 亿元，同比下降10.95%；归母净利润869.1 万元，同比下降94.32%，归母扣非净利润2.15 亿元，同比下降84.73%。

    　　3Q20 业绩不及预期主要是因为：1）苹果新品延后备货；2）威博精密安卓业务表现不佳，仍处于亏损状态；3）汇兑损失；4）公允价值变动损失。

    　　发展趋势

    　　4Q20 起苹果功能件业务迎来量价齐升机遇。1）近期iPhone 12 上市表现强劲，我们看好明年iPhone 12 强周期，安洁作为苹果功能件主要供应商将会受益；2）得益于苹果功能及结构创新，安洁ASP 也有望迎来持续提升，我们预计今明两年可能均有30%以上抬升，分别来自OLED 及无线充电等相关的功能件；3）同时安洁配合苹果iPad、Macbook、Watch 等各项品类的功能件也将受益于苹果明年整体上行趋势。

    　　特斯拉业务有望连续翻倍以上成长。1）安洁是特斯拉Model 3 电池包功能件、高压连接、座椅传感器等主要合作方之一，且品类不断延展，我们测算今年单车价值超过200 美金，较去年有明显提升，明年有望进一步提升至300 美金以上；2）今年以来特斯拉Model 3 出货快速上行，随着特斯拉上海厂对欧洲出口，以及明年设立欧洲厂和Model Y 面世，安洁特斯拉业务也将维持快速成长态势，我们预计今明两年均有望录得翻倍以上成长，明年营收占比可能将超过20%，且利润率也优于公司整体水平，成为安洁最主要增量之一。

    　　威博精密明年有望扭亏。受安卓手机需求不振影响，今年威博精密仍处于持续亏损状态，在5G 驱动下，我们预计明年安卓手机市场也将迎来回暖，威博的3D 热压机壳、金属件及MIM 件等相关业务将会受益，我们看好威博明年将扭亏为盈。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑威博业务不及预期及汇兑损失，我们下调2020/21e EPS27%/21%至0.82/0.95 元，对应当前27.0/23.2x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价12%至30.0 元，对应36.7/31.5x P/E，对比当前仍有36%的上升空间。

    　　风险

    　　新能源汽车出货量不及预期；iPhone 出货量不及预期。