近期,我们对棒杰股份进行了调研,与公司管理层就公司最近经营情况和公司发展方向等方面进行了交流。

    调研点评:

    主营业绩稳健,但成长空间有限。公司主营业务为国际品牌商和终端零售商提供ODM 和OEM 无缝服装制造。目前公司拥有全球第四大、国内第二大规模的无缝服装生产能力,80%以上的产品销往国外。无缝服装为服装细分行业,受国内外经济持续低迷影响和服装纺织行业整体环境影响,公司主业收入增速有所下滑,2015 年前三季度营业收入分别为2.33 亿元、0.29 亿元,同比下降19.41%、3.3%。公司产业链向上游延伸,募投锦纶和包裹纱项目,16 年能投产,将降低公司生产成本和提升规模优势,同时公司加强研发新产品满足升级消费需求, 提高利润率, 未来几年有望达到4000-5000 万。无缝服装行业市场处于平稳增长期,业绩增长空间有限,公司亟待转型。

    笃志转型医疗大健康,具持续外延并购预期。公司与尚信资本合作并购基金切入医疗大健康领域,总规模10 亿元(公司出资2.5 亿),第一期资金2 亿元已募集成功,其中公司出资5000 万。公司采用并购基金持有股权和直接并购控股医疗大健康标的两种方案并举,投资方向涵盖医疗服务行业、养老服务行业、健康产品(包含医药、诊疗设备、试剂等)、互联网医疗等多重细分行业。公司以医疗大健康作为未来发展方向,已设立全资子公司棒杰医疗投资管理公司医疗大健康板块业务,将通过持续的外延并购将盈利性更强、前景更为广阔的医疗大健康板块发展成为公司主营业务。

    项目落地可期,对公司估值积极影响大。公司虽无医疗大健康领域投资背景,但并购基金合作伙伴尚信资本在医疗健康行业领域投资经验丰富、行业资源众多。以公司发布投资设立医疗健康产业并购基金的公告起算,公司筹备并购基金项目至少已有半年。公司此次设立的并购基金侧重于战略投资,将非常看重所投项目行业成长空间,预计前景广阔的新兴医疗服务领域,代表未来发展方向的新兴技术,以及医疗机构投资将是公司并购的方向。新兴医疗服务以重构医疗生态模式,享有政策红利的互联网医疗为代表,新兴技术以基因测序、细胞治疗、手术机器人为代表。新兴医疗服务和新兴技术尚处于发展初期,前景广阔,将享有高估值水平。1)民营医院:运营医院机构将带来长期稳定收益且具有非常好的抗周期性。民营医院尤其是专科医院,盈利性高、进入壁垒相对低。肿瘤、儿科、妇产、口腔和眼科五类利润率较高。受益政策鼓励,且专科医院一般具有强资本属性,连锁经营对业绩的提升显著。2)医用机器人:机器人在精度、稳定性和力量等方面有着无可比拟的优势,在专业程度要求极高的医疗领域,机器人辅助手术将成为主流手段,应用前景看好。3)互联网医疗:重构健康管理、就医、购药及医患关系等方面,拥有万亿元市场空间。受国家政策、技术进步、社会环境变化等因素驱动,将保持高速发展,2015-2018 年复合增速有望超80%。4)新兴技术(精准医疗基因测序、细胞治疗):基因测序技术日臻成熟,依靠技术进步驱动,应用领域广阔,行业发展前景巨大;无创产前检测2011 年作为第一个医疗应用在国内开始推广,2013 年市场约10 亿元人民币,目前这一应用市场潜力约150亿元人民币。后续应用疾病预判、诊断、治疗、指导用药、预后监管等,具有万亿市场规模。肿瘤免疫治疗为继传统疗法(手术、化疗和放疗)、靶向疗法后肿瘤治疗领域最具前景的研究方向之一。根据Visiongain 提供的调研数据,2011 年干细胞疗法的市场份额达27 亿美元,市场主要由骨髓干细胞移植(BMT)构成。预计到2016 年,干细胞治疗市场规模将达88 亿美元。以上任何一个或多个项目的落地均能对公司估值产生积极影响。

    盈利预测和评级。公司笃志转型医疗大健康,具持续外延并购预期,公司虽无医疗大健康领域投资背景,但并购基金合作伙伴尚信资本在医疗健康行业领域投资经验丰富、行业资源众多。公司转型医疗大健康需求诉求强烈,项目落地可期,将对公司估值产生很积极的影响。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.26、0.37 和0.39元。,维持“买入”评级。

    风险提示。业务拓展不及预期;医疗大健康项目推进的不确定性风险。