报告关键点：

    公司第三季度收入继续明显恢复，毛利率缓慢回落

    我们依然预计无缝服装生产商的毛利率有可能会继续下降

    维持对公司“中性-A”的投资评级

    报告摘要：

    公司第三季度收入继续明显恢复，毛利率缓慢回落。公司2012年1-9月实现营业收入2.28亿元，同比下降3.1%，实现归属于上市公司股东的净利润3143万元，同比下降5.2%，每股收益0.31元。公司2012年第三季度实现营业收入1.02亿元，同比增长24.6%，实现归属于上市公司股东的净利润1179万元，同比增长4.1%。

    1-9月份毛利率为26.8%，第三季度25.5%，今年以来毛利率缓慢回落。公司第三季度收入出现明显的恢复性增长，但由于期间费用率同比出现明显上升，净利润的增长并不明显。公司预计2012年净利润同比变动幅度在-15%-15%之间。

    我们依然预计无缝服装生产商的毛利率有可能会继续下降。伴随着无缝针织设备的投放量在增加，特别是较低价格的国产无缝针织设备批量进入市场，这扩大了无缝服装的产能和降低了投入成本，竞争将更加激烈，无缝服装生产商的毛利率有可能会继续下降。慈星股份2012年初以来无缝针织内衣机的毛利率大幅收窄也从侧面印证了无缝服装行业的景气程度出现下降。未来的比拼更倚重的是研发设计能力和销售渠道。公司积极的通过自建或并购的方式提高包覆纱生产和染色工序的自给率，并力图推进国内市场的开拓。

    维持对公司“中性-A”的投资评级。我们维持对公司的盈利预测，即预计公司2012、2013、2014年的净利润分别为4614、5246、4682万元，每股收益分别为0.46元、0.52元、0.47元。与此对应的市盈率分别为23.4、20.6、23.1倍。维持对公司“中性-A”的投资评级，12个月目标价为11.0元。

    风险提示：无缝服装产能大举扩张导致盈利能力下降、国外需求持续低迷、公司激进的产业链扩张。