报告摘要

    公司第二季度收入已出现明显的恢复。公司2012年上半年实现营业收入1.26亿元，同比下降17.9%，实现归属于上市公司股东的净利润1964万元，同比下降9.9%，每股收益0.20元。公司预计2012年1-9月份净利润同比变化在-15%至15%之间。公司上半年无缝服装的毛利率为27.7%，保持稳定的水平。二季度公司的收入已出现明显的恢复，同比下降幅度已大幅收窄。

    我们依然预计无缝服装生产商的毛利率有可能会出现下降。伴随着无缝针织设备的投放量在增加，特别是较低价格的国产无缝针织设备批量进入市场，这扩大了无缝服装的产能和降低了投入成本，竞争将更加激烈，无缝服装生产商的毛利率有可能会出现下降。未来的比拼更倚重的是研发设计能力和销售渠道。公司积极的通过自建或并购的方式提高包覆纱生产和染色工序的自给率，并力图推进国内市场的开拓，这些举措有望增厚公司的利润。

    维持对公司“中性-A”的投资评级。我们维持对公司的盈利预测，即预计公司2012、2013、2014年的净利润分别为4974、5555、4986万元，每股收益分别为0.50元、0.56元、0.50元。与此对应的市盈率分别为17.8、15.9、17.8倍。考虑到公司业务的发展情况和目前市场中给予类似公司的整体估值水平，我们维持对公司“中性-A”的投资评级，调整12个月目标价为11.0元。

    风险提示：无缝服装产能大举扩张导致盈利能力下降、国外需求持续低迷。