2011年棒杰股份实现营业收入3.4亿元，同比增长20.5%；实现营业利润4881万元，同比增长8.3%；归属于母公司所有者净利润4611万元，同比增长16.7%。实现每股收益为0.90元。公司本年度分配预案为：以总股本6670万股为基数，每10股派发现金股利人民币3元（含税），同时向全体股东每10股转增5股，转增后公司总股本将由6670万股增加为10005万股。

    营业收入实现稳定增长。公司主营业务为无缝针织服装的生产和销售，产品系列包括内衣、运动服装、休闲服装、套装等，75%以上外销。报告期内营业收入实现增长主要得益于一系列研发投入、渠道拓展、产品结构优化等措施的实施。而从全年经营情况看，虽然无缝服装业务随着技术和消费者认知度的提升实现增长，但受欧债危机对外销市场需求的冲击，下半年销售增幅略低于上半年。

    综合毛利率上升。本期综合毛利率达27.7%，同比上升0.4个百分点，主要原因在于：虽然原材料价格和劳动力成本上升较快，但公司通过加大研发投入力度，并依托与客户较为稳定的合作关系，使得产品议价能力得到提升，较为成功地克服了营业成本上升的影响，使综合毛利率实现提升。

    期间费用上升，营业利润增幅减缓。公司本期期间费用率达12.8%，同比上升2.1个百分点，主要原因在于研发投入和渠道拓展导致销售和管理费用增加，同时公司上市较晚，募投项目依靠银行贷款提前实施导致财物费用增加，以上因素导致期间费用增长较快，营业利润增幅减缓。

    未来看点：我们认为无缝服装行业未来的发展主要在于以下几个方面：一是欧美市场近三年的快速增长表明无缝服装良好的面料质感及舒适、时尚的穿着感受符合消费者对高水准生活水平的追求，这将持续推动服装向“无缝”转变。二是随着国际产业链的转移，国内无缝产业技术水平的提升将推动行业实现整合，有利于优质企业的涌现。三是从产业政策方面看，无缝服装及其设备已经成为国家未来重点扶植的方向之一，政策对行业的扶植将贯穿整个“十二五”期间。从公司角度看，若无重大变化，募投项目将于今年建成，预计完全达产后可有望年增2000万件各项附加值较高的高档无缝服装产品。同时，公司目前处于无缝服装产业链的中端，未来随着资本的逐步扩张，有望向产业链上下游迈进，逐步实现原材料的自产自用并加大销售渠道的建设和扩展力度，以提高企业综合竞争力水平。而从长期来看，由于国内消费者对无缝服装的认知度偏低，因此除外销市场拓展外，内销市场的培育程度将决定公司未来发展的“高度”。而在短期则需要关注行业零售销售整体复苏情况，以及子公司小额信贷业务的发展对整体财物状况改善的情况。

    盈利预测和投资评级：预计2012-13年可分别实现每股收益1.10元和1.35元，按最近收盘价16.40元计算，对应的动态市盈率分别为15倍和12倍。考虑到“无缝”技术是纺织产业未来发展的方向之一，公司上市后有望使企业知名度和市场竞争力得到进一步提升，因此给予“增持”的投资评级。建议投资者关注销售渠道的运营管理情况以及毛利率的控制情况。

    风险提示：原材料价格波动风险；内外销市场开拓低于预期的风险；下游零售销售额恢复程度低于预期的风险。