公司概况。公司作为全球最主要的无缝服装生产企业之一，已经成为全球无缝服装领域重要的产品供应商和应用技术开发商，以ODM/OEM的模式为全球客户提供无缝服装开发设计和生产制造服务。目前公司拥有全球第四大、国内第二大规模的无缝服装生产能力，80%以上的产品销往国外。

    全球无缝服装产业转移--国内无缝服装行业向好。现在全球无缝服装70%的产能仍在欧美，相比无缝纺织其他主要制造基地：意大利、土耳其、以色列、奥地利。中国在劳动力成本上仍然有比较优势。中国无缝纺织行业通过近10 年的发展，工艺流程已赶上欧美发达国家，并有较为完善的配套设施与产业集群。而现在东南亚国家生产配套设施较为落后，短时间内无法成为较为理想的无缝针织行业转移地。我们认为未来国内无缝纺织行业将在全球产业转移的大势中受益。

    替代传统针织行业空间大。相比传统针织行业无缝针织工艺产品在舒适度、功能性等方面有比较优势。而且其生产过程具有吨纤维消耗量低、单位劳动生产率高、生产线适应度广、吨纤维耗电量少、土地集约化利用程度高和单件织造时间短六大。随着未来国内劳动力成本不断提升，高自动化的无缝针织技术将比传统的针织技术具有成本优势。

    公司无缝针织技术在运动服、休闲服领域的运用领先。上世纪九十年代末，无缝针织技术就开始在内衣领域运用。无缝针织技术在内衣上的运用较为成熟，现在国内许多中小型企业，其产品多为无缝内衣的制造。但在运动服与休闲服领域公司独树一帜，具有明显的研发优势。

    产能逐渐释放，护航公司高成长。公司现在订单充足，产能利用率连续3年维持在90%以上。公司2011年三季度，新增60台无缝针织机。2010年中期，公司以自有资金及银行借款先行建设本次募集资金投资项目所需厂房，截至2011年6月30日，共投入4,263.01万元，占总投入的20%左右，公司预计2012年三季度，募投项目即将达产，这将对2012年与2013年的业绩增长提供有力后盾。

    估值和投资建议。我们预计2011年公司销售收入达3.5亿元左右，随着公司产能的逐年释放，公司未来2年业绩保持40%左右的增速，公司2011-13年EPS分别为0.75元、1.05元与1.58元。鉴于公司未来两年产能扩展给公司带来业绩的高增长以及行业平均PE水平，我们给予公司2012年14-18倍的动态市盈率，对应的合理估值区间为14.7-18.9元。