公司是无缝数字服装领域的龙头企业，以ODM/OEM 的模式为全球客户提供无缝服装开发设计和生产制造服务。目前公司拥有全球第四大、国内第二大规模的无缝服装生产能力，80%以上的产品销往国外，主要客户多为欧美大型服装零售企业。受益无缝行业发展，公司收入和净利润保持快速增长，2011年拥有机器设备360 台，2008-2010 年收入复合增长率为31.4%，净利润复合增长率达54%。2010 年营业收入为2.85 亿元，净利润为0.4 亿元。公司实际控制人为陶氏家族成员，发行后仍持有公司57.84%的股权。

    无缝服装运用了纺织服装行业的新技术，将应用于更广的细分服装领域，同时世界范围内产业转移正发生，预计行业未来增长潜力较大。无缝针织技术是使用专用无缝针织设备，运用电脑的数字化模拟功能，以三维立体形式生产的一次性成型服饰，可以做到从纱线到成衣直接完成。现阶段，无缝针织技术逐渐在内衣织造领域成熟完善起来，其应用领域已经从单纯的内衣产品，延伸至纺织服装各个产品分支。另一方面，全球无缝服饰产业的转移也正悄然进行，中国目前产能占全球总产能的30%，全球产业转移给行业带来新增长点。但是近期海外市场纺织服装的需求放缓，也给出口企业带来压力。

    偏出口、重设计、寻差异是公司现阶段发展的主要推动力，未来看点在于产能扩张和产品结构升级并举。受益于无缝产品对传统有缝产品的替代，以及国际产业转移带来的采购需求，公司外销收入保持稳定增长，外销收入占总收入的82%。蕴涵技术和设计的ODM 业务占比也不断扩大，从08 年的49%上升至11 年中期的62%，公司毛利率也维持在27%左右。随着募投项目的建设，未来公司机器设备台数将由2010 年的300 台增加至2015 年的500 台。

    募投项目：本次拟发行1670 万股，将用于年产2000 万件高档无缝服装技改扩建项目，拟投资总额达2.1 亿元，将于募集资金到位后一年内投产。

    细分行业龙头，行业未来增长空间可期，建议询价区间为17-20 元。我们预计公司2011-2013 年完全摊薄EPS 为0.75/1.03/1.27 元，净利润复合增长率30%。考虑到公司较突出的行业地位以及行业本身具有一定成长性，且公司发行市值较小，可给予2012 年17-20 倍估值，建议询价区间17-20 元。

    风险：欧美服装需求放缓可能影响未来接单；新投产能消化；人民币升值。