厚壁滑动轴承技术门槛和定制化程度较高，毛利率高于标准产品。厚壁滑动轴承具有承载强、抗振性好和精度高等优点，广泛应用于大中型电动机、大型机械设备和发电设备。由于滑动轴承需要根据不同的工况进行定制化设计生产，产品差异化较高，毛利率达到40%以上。

    市场竞争格局稳定，行业需求稳定增长。目前我国大型厚壁滑动轴承生产制造企业约30 家，并形成诸暨市厚壁滑动轴承产业集群和嘉兴市自润滑滑动轴承产业集群，2010 年行业销售收入约为42 亿元。公司作为国内最大的滑动轴承生产商之一，2010 年市场占有率约为4.95%。我国电力投资高峰过后每年新增装机容量保持稳定，预期厚壁滑动轴承市场将保持8~10%稳定增长。

    技术优势明显，进口替代仍有空间。国内轴承企业产品以中低端为主，20%的高端市场主要被外资掌握。公司研发、设计与制造能力行业领先，被评为国家火炬计划重点高新技术企业，承担多个重大技术装备国产化项目，在高端领域如高速滑动轴承进口替代方面仍有较大空间。

    具有优质稳定的客户资源，客户集中度较高。公司是上海电机、哈尔滨电机、佳木斯电机、南阳防爆和湘潭电机的主力供应商，占客户采购量的50%以上，并成为西门子、阿尔斯通、ABB 和中核东方工程的合资格供应商。产品定制化程度高，供应商转换成本高，客户粘性较强。另一方面由于下游较为集中，公司前五大客户销售收入占比达到60%，重点客户采购政策和经营业绩波动对公司业绩可能产生较大影响。

    部套件技改项目产能释放，拉动今明两年业绩增长。公司08 年投入2.9 亿建设大型发电设备滑动轴承部套件技改项目，设计产能为14195 吨/年，达产后预期收入为3.82 亿元。2010、11 年释放10%和50%产能，今年实现部套件收入将超过6000 万。部套件技改项目有利于公司提高产品成套化程度，为客户节省采购费用的同时提高公司收入规模。另一方面部套件项目设备投入较大将导致固定资产大幅增加，如订单低于预期则可能拉低毛利率。

    西气东输工程带来增压压缩机高速滑动轴承国产化需求。西气东输一线全部采用进口设备，二线工程计划将电机设备国产化率提高至25%。作为国内滑动轴承领军企业公司被上海电机厂和哈尔滨电机厂选为唯一国内研制单位，目前产品已经顺利完成联机试验，技术参数与德国RENK 产品接近，价格比进口产品低一半以上。目前公司在手订单约9 套，预期公司明年高速滑动轴承交货18 套左右，毛利率达到70%。

    募投项目新建高端产品生产线。公司本次发行2500 万股，募投项目总投资2.7 亿元，主要用于新建高速滑动轴承生产线、对原有滑动轴承生产线进行技改和建设技术研发中心。高速滑动轴承主要配套透平压缩机、高速齿轮箱和变频电机，测算市场规模约10 亿/年，目前主要被国外厂家垄断，公司打开高端产品市场后，凭借性价比优势有望在部分领域逐步实现进口替代。

    询价建议：9.0~11.3 元。公司作为国内厚壁滑动轴承龙头，技术实力和市场份额领先，供货量占主要客户采购量的50%以上，具有稳定优质的客户资源。随着轴承部套件项目投产放量，未来3 年部套件销售复合增长超过60%。配套西气东输增压压缩机的高速滑动轴承预期明年开始实现销售，并逐步实现进口替代，打开高端产品成长空间。预测11~13 年EPS 为0.39、0.50 和0.65 元，按照同类公司估值比较合理估值为12 年20~25 倍即10~12.5 元，按10%折价建议询价区间9.0~11.3 元。

    风险提示：折旧增加导致毛利率下降、管理费用上升、重点客户采购政策变化。