研究结论

    厚壁滑动轴承专业供应商，领军进口替代。申科股份主要产品为厚壁滑动轴承及其部套件，产品广泛应用于大中型电动机、大型机械设备、大型发电设备等机械设备。厚壁滑动轴承是重要的机械基础零部件，系国家工业和信息化部提出重点发展行业之一。国内滑动轴承行业， 海外知名企业市场份额较高，如德国 RENK（伦克）轴承、美国 KINGSBURY（金斯佰利）轴承、英国 MICHELL（米歇尔）轴承、美国 GBB 轴承等四家厚壁滑动轴承生产商。2010年，公司国内厚壁轴承市场份额达到4.95%，领军内资制造商的进口替代进程。

    主机厂商配套市场国产化加速，公司稳步增长有保障。近几年来，主机厂商自制生产和进口比例不断降低，国内专业供应商市场份额不断提高。

    主要原因是主机厂商受技术能力与生产能力限制， 更倾向于将轴承及其部套件等部件外包给专业厂商协作生产。 而随着管理理念和界定标准上不断规范，下游客户更加注重合理节约成本。我们预计厚壁滑动轴承及其部套件业务将实现较快增长。厚壁滑动轴承市场规模约 42.03 亿元, 增速约10%;部套件市场规模约38亿元，为新拓展领域，增速远高于轴承增速，部套件业务将成为公司未来业绩快速增长点。

    未来两年高速滑动轴承有望成为公司新的增长极。幕投项目志在开拓高速滑动轴承领域。据统计，目前进口高速滑动轴承可替代市场规模约为10 亿元，仅西气东输二线工程需求保守估计就达 5 亿元，明后两年为国内天然气管网建设中增压站的大幅建设期， 对高速滑动轴承的需求有个集中拉动。申科股份借此契机，凭借现有客户资源与产品性价比优势，有望创造第二个业绩快速增长点。

    客户粘性是公司的核心竞争优势：高端工业轴承有着定制化、转换成本高的产品特征，所以客户粘性较强。公司在三大下游领域，拥有优质而稳定的客户资源优势、领先的技术与研发优势、完整的产品系列优势以及突出的定制化制造能力优势。长期来看，公司的经济护城河较强，行业地位有望在技术的不断积累中稳步提高。

    风险提示：高速轴承市场开拓的不确定性，公司的客户集中度高，下游路径依赖。

    公司合理价格区间在 14.80 - 18.50 元。预测 11-13 年公司 EPS：0.50元，0.74 元和 0.96 元。根据公司所处行业的平均估值，以公司 2012 年合理市盈率范围在20-25倍计，对应合理价格区间为14.80 - 18.50元