2015 年净利润同比增长 6.4%

    　　德尔发布 2015 年年报， 实现营收 8.44 亿元，同比增长 24.17%， 净利润1.37 亿元，同比增长 6.4%（扣非后同增长 5.09%），略低于我们预期；其中 Q4 营收同比大幅增长 81.36%， 但净利润同比下降 24.76%（主因资产减值损失同比大幅增长 2175%至 729 万元以及 2014 年同期收到税收返还所致）；经营活动净现金流 1.69 亿元，高于同期净利润；拟每 10股派现 0.25 元。

    　　此外公司还发布 2016 年一季报，营收 2.02 亿元，同比增长 7.89%；净利润 3942 万元，同比增长 28.2%（扣非后同比增长 30.41%）。

    　　1、地板主业持续快速增长。 ①凭借品牌、产品、渠道、资本等方面优势，15 年公司地板业务实现收入 7.93 亿元，同比增 17.18%，地板行业整体仅低个位数增长， 公司市场份额持续上升； ②利润端增速慢于收入端，主因毛利率下滑（同比下降 1.6 个百分点至 32.8%）及销售费用增长较快所致（同比+62%至 8735 万元）。

    　　2、 受益地产销售 回暖，公司 一季度利润增速提速。 Q1 公司 毛利率回升（同比上升 2.6 个百分点至 34.4%）， 利润端也随之提速（营收+8%，净利+28%）。 房地产市场自 去年 4 季度以来持续回暖，公司家居业务有望显著受益。 此外， 公司正积极向石墨烯及智能互联家居等新兴领域布局， 有助于驱动业绩持续快速增长。

    　　发展趋势

    　　大刀阔斧布局“石墨烯新材料新能源+智能互联家居”等新兴领域，后续外延整合有望不断落地，“未来”值得期待：

    　　1、 全产业链布局打造国内石墨烯龙头。 公司致力于打通石墨烯资源、研发、产业化应用、技术孵化平台等全产业链，近期已公告收购博昊科技剩余 70%股权、烯成石墨烯剩余 79.66%股权、参股义腾新能源14.62%股权及投资建设锂电池基膜项目。公司在石墨烯领域是业内少有的能实现稳定盈利的公司，技术优势领先；2、 整合家居产业资源，打造公司智能互联家居生态链。 公司通过整合国内优质智能家居资源，为消费提供全屋定制、智能化、互联网化的家居产品与服务。 近期公司已收购百得胜 100%股权（定制家居领先企业），有望与原有的地板主业产生良好协同。

    　　盈利预测调整

    　　暂维持盈利预测不变， 预计 2016/17 年 EPS 分别为 0.30/0.37 元。

    　　估值与建议

    　　维持推荐评级。 公司地板主业成长稳健，近年来积极向石墨烯新材料新能源及智能互联家居等新兴领域转型升级，有望实现多点开花，后续资本运作值得期待。 维持目标价 35 元，对应 16 年备考利润 73 倍 P/E（ 考虑百得胜家居、博昊科技、烯成科技等收购标的并表，则 2016 年备考EPS 为 0.48 元）。

    　　风险

    　　房地产市场下行；新渠道开拓不达预期；并购整合风险