2012年全年，公司实现营业收入4.24亿元，同比下降18.31%；营业利润8113万元，同比下降21.94%；归属母公司所有者净利润7273万元，同比下降15.95%；实现基本每股收益0.45元；年度分红预案为每10股派现金红利1元（含税）。

    地产调控、外需疲软，收入下滑。公司主营强化复合地板和实木复合地板研发、生产与销售，目前为国内第一梯队厂商，其产品销售与房地产行业景气度密切相关。2012 年，受国内房地产调控政策持续深入影响加之欧美经济复苏乏力导致的外需疲软，全年公司地板产品产销量分别同比下滑14%和23%，同时库存量增长60%。分产品看，主打产品强化复合地板营收同比减少24%，实木复合地板同比增长7%。地板综合毛利率保持稳定，同比略降0.7 个百分点，尽管实木类下滑1.2 个百分点，但相对较小的营收占比使得对整体毛利率的影响并不突出。展望13 年一季度，由于12 年四季度以来的房地产销售大幅回暖，考虑到家装建材的相对滞后性以及春季装饰旺季的到来，公司营收有望实现同比正增长（12 年一季度为0.52 亿元，四季度为1.25 亿元），且回升趋势有望延续到二季度。

    募集资金利息平抑费用增长。报告期内，面对低迷的市场环境，公司加大了营销人员激励以及广告投入，全年销售费用同比上升10%，而子公司土地摊销和使用税增加以及母公司研发、修理及装修费增加导致管理费用上升33%。尽管如此，由于公司上市募集资金带来定期存款利息收入，财务费用的大幅减少很好地抑制了期间费用的大幅上升。全年公司期间费用率同比下降0.3个百分点至11.4%。

    募投项目2013年暂难贡献收益，关注大客户合作产生的业绩贡献。从年报情况看，公司IPO募投项目最快将于2013年底达到预定可使用状态，2013年业绩中很难体现这部分产能提升所带来的贡献，我们相对关注公司的市场订单情况，公司于2011年12月、2012年1月和2月先后与保利、万科和恒大签订了木地板采购合作协议，目前与万科和恒大的协议有效期已于年内终止，与保利的协议仍有两年期限。我们认为，基于德尔地板品牌的市场认知度和产品品质，在未来一段时间，现有协议有望继续获得实际履行，而新订单的出现同样值得期待。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.49元、0.56元，按2013年04月18日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为22倍、19倍。维持“增持”的投资评级。

    风险提示。1）木地板环保问题风险；2）地产调控影响超预期的风险；3）行业竞争超预期的风险。