2012年一季度，公司实现营业收入5227万元，同比减少39.94%；

    营业利润1612万元，同比减少29.32%；归属母公司所有者净利润1787万元，同比减少9.96%；实现基本每股收益0.11元。

    地产调控+春节提前，收入下滑。公司作为主营强化复合地板和实木复合地板研发、生产与销售的国内第一梯队厂商，其产品销售与房地产行业景气度密切相关。报告期内，政府对房地产的调控政策较2011年并未发生根本性转变，影响仍在持续，加之今年春节较早，房屋装修停工的影响时间较长，公司主营产品销售同比去年下降明显，带动收入同比下滑40%。考虑到一季度受春节施工影响往往是年内收入低点，二季度公司收入有望环比提升，但同比下降趋势仍可能延续。

    毛利率回升，期间费用下降。自上年二季度起，公司综合产品毛利率有所下滑，基本维持在33%附近，本期毛利率环比上年四季度回升了4.5个百分点至35.3%，距去年一季度高点仅差0.3个百分点，由于需求端持续抑制加之行业竞争激烈，预计二季度公司毛利率继续上升难度不小。期间费用方面，由于IPO募集资金贡献利息收入，财务费用为正收益674万元，拉低整体期间费用率同比下降5.4个百分点至3.2%。

    上市奖励资金缩小利润降幅。报告期内，由于公司收入及毛利率同比均现下滑，导致利润空间缩小，公司营业利润同比减少29.32%，而利润总额和净利润分别同比减少7.09%和9.96%，主要是由于报告期内公司收到首发上市奖励资金500万元，放缓了相应指标的下滑速度。

    大客户合作正在进行，关注实际业绩贡献。公司于2011年12月、2012年1月和2012年2月先后与保利、万科和恒大签订了木地板采购合作协议，协议期限最早至2012年11月30日，最晚至2014年12月结束，目前各协议均在正常履行，但具体的采购量和采购金额将以过程中的最终订单为准。我们对上述大客户在房地产调控中的项目运作能力和德尔地板的品牌吸引力较有信心，对采购的实际履行以及对公司形成的最终业绩贡献保持乐观。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.64元、0.76元，按前一交易日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为26倍、22倍，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。1）木地板环保问题风险；2）地产调控影响超预期的风险；3）行业竞争超预期的风险。