投资要点

    国内复合木地板品牌龙头，市场份额排名前列。公司研发、生产与销售木地板，其中强化复合木地板是主导产品（2010年销售占比84%）。2009年公司在国内强化复合地板市场份额为4%，排名第四。自主品牌“DER”为中国驰名商标，2010年入选“亚洲品牌500强”。公司2010年主营收入和净利分别为5.1亿元和9780万元，2008-2010年年复合增长率分别为28%和44%；毛利率由2008年的27.5%提升至2010年的33.6%。

    国内木地板普及率有望提高，行业集中度逐步提升。2005-2009年中国木地板年零售销量年复合增长率为12%。随着居民生活的改善及消费偏好的转变，木地板有望取代地砖等传统地板铺设材料，消费比例逐年上升。受益于城市化进程加快和消费升级，复合木地板又以经济和稳定的特点成为主流木地板产品(占全国木地板产量的83%)。目前木地板行业集中度较低，前五大品牌的市场份额不到20%，行业竞争和产业政策将促进木地板行业的集中度提升。

    品牌，渠道和技术优势突出。公司竞争优势包括：拥有优质自主品牌“DER”，引领行业增长；通过“扁平式深度营销”模式将销售渠道覆盖全国，目前一级经销高逾130家，专卖店约1500家；研发技术领先同业，环保绿色家居的倡导者；运营效率显著优于同业。

    募投项目产能翻两番，并向上游延伸，推动盈利快速增长。公司的募投项目计划投资约5.8亿元用于建设：1.1200万平方米强化复合木地板项目，产能翻逾两番以解决现有产能瓶颈；2. 24万立方米中高密度纤维板产能，以增强对原材料控制力。超募约2.9亿元。我们预计新产能将于2012年年中陆续释放，驱动盈利持续快速增长。

    风险因素。下游房地产市场波动风险；市场竞争风险；税收政策变化风险；

    募投项目投产慢于预期风险；原材料主要供应商集中度较高的风险等。

    合理估值区间。预计公司2011-2013年摊薄后EPS依次为0.87/1.22/1.64元（2010年为0.61元），2011-2013年净利的年复合增长率为3g%。发行价22.00元，对应2011／12/13年预测市盈率25/18/13倍。考虑公司在国内强化木地板行业的领先地位，较快的盈利增长，A股可比公司的估值并参考DCF估值结果，我们认为公司2011年的估值水平应介于25-30倍之间，对应合理估值区间为21.73-26.10兀。