事件：

    　　公司发布第三季度报告，前三季度累计实现营业收入24.26 亿元，同比下降10.34%，归母净利润1.76 亿元，同比下降6.26%。

    　　投资要点：

    　　三季报业绩基本符合预期，全年业绩预计保持稳定增长。公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务，是国内二梯队锅炉龙头企业。煤粉锅炉主要应用于热电联产企业和高能耗企业的自备电厂；特种锅炉的生产实力雄厚，很多产品均是细分行业龙头。今年以来，受电力市场低迷、电力项目投资放缓影响，锅炉设备需求有所下降，加之龙头企业呈垄断之势，供应竞争日趋激烈，公司锅炉生产业务收入下降较多；同时公司目前在手超过100 亿元的合同订单大部分处于工程前期阶段，暂未开始确认收入，影响前三季度收入同比下降10.34%。而公司通过不断推行技术和管理创新，降低制造成本，前三季度整体毛利率21.16%，同比增加2.37 个百分点。

    　　归母净利润同比下降6.26%，主要由于中期票据利息增加带来财务费用增长、计提应收账款坏账损失导致资产减值损失增加。公司2013年增资自贡市商业银行股份有限公司后，其较高的利润率持续为公司带来可观收益，本报告期投资净收益同比增长46.6%。公司预计全年归母净利润在1.98 亿元至2.58 亿元之间，同比增长0%至30%，我们认为符合预期。

    　　超前布局，拟现金收购石墨烯公司股权，有望培育公司新利润增长点。

    　　石墨烯具有卓越而独特的电学、光学、力学、化学性能，在诸多领域展现宽广的应用前景。我国已积极出台相关政策推进石墨烯研究和产业化应用，目前研究进展已处于世界领先地位，2015 年市场规模约为610 万美元，同比增长336%，前景可观。目前国内石墨烯产业研究和应用方面尚处于起步阶段，公司投资具备较强单层石墨烯量产能力的恒力盛泰，利于其占据行业领先地位和竞争力，进而提前获取超额利润。

    　　恒力盛泰是中国首个能够量产单层石墨烯的公司，成立于2015 年12月，目前股东由两个法人单位——蜂巢新能源科技有限公司、富星国际商贸有限公司，以及一个自然人周燕构成。其中蜂巢新能源实际由张博增及其合作伙伴Aruna Zhamu 控制，张博增持股70%，因此恒力盛泰实际控制人为张博增。张博增与其合作伙伴Aruna Zhamu 于2007 年共同创建Angstron Materials,Inc（美国安固强材料有限公司，简称AMI），量产单原子层石墨烯材料，已被认可为全球最大单层石墨烯生产及供应商，其生产技术可以使单层石墨烯产量达到每小时公斤级。目前AMI 的单层石墨烯产量在世界居领先地位，年产能力达30 吨-100 吨。

    　　目前，恒力盛泰已取得美国AMI 公司25 项石墨烯生产技术专利权在中国大陆地区的排他性、无限期的使用许可，100 吨产能的生产线已于今年9 月在厦门落成，预计到2020 年公司产能可达5000 吨。恒力盛泰2016、2017、2018 三年的业绩承诺将分别不低于5、6、7亿元，2016 年1-8 月已实现净利润2.3 亿元，若业绩承诺可达，则未来三年该项收购可为公司带来约2.7 亿元的投资收益。

    　　在手订单充裕，业绩增长基础雄厚。截至目前，公司已签订包括设备供应、海外电站工程总包、PPP 等在内的各类订单合同总金额超过60 亿元，同比增幅接近80%，约为2015 年全年营收的1.7 倍，其中毛利较高、增长较快的总包工程项目占比超过60%。此外尚有之前年度已签订待执行的订单金额约75 亿元，二者共计超过130 亿元。

    　　公司海外订单保持较快增长，截至目前已签订海外合同金额45.07 亿元、已中标项目金额46.23 亿元，合计占在手订单总数的66.4%。我们预计海外合同订单2017 年开始进入收入确认高峰、中标项目2018年开始进入收入确认高峰，则2017-2019 年仅海外订单的年均收益就将超过3 亿元，可有力支撑公司长期业绩增长。

    　　提早布局生物质及垃圾发电市场，成功中标PPP 项目，转型环保的潜力不断释放。公司转型环保投资运营业务的布局较早，自2011 年起通过不断的股权收购，完成国内生物质及垃圾发电在东北、东南、西南、西北等区域的战略布局，逐步成为具有市场竞争力的生物质及垃圾发电投资运营商，旗下控股及参股的生物质与垃圾发电投资项目共11 个（不含签约项目），日处理垃圾量约1 万吨/日，总投资额44.02亿元，具备国内一流水平。预计未来2-3 年，公司除可以获得股权利润外，还可通过建设期参与投标，获取电站工程总包及设备供应合同，成为公司另一利润增长点。以一个800 吨/天的垃圾发电项目为例，总投资约3 至3.5 亿元，扣除流动资金，预计EPC 工程总包额约2.5至3 亿元，设备总包额约5000 万元，提供工程总包服务和设备销售的净利润可在2000-3000 万元左右。

    　　今年3 月，公司成功中标自贡PPP 项目，为公司打开环保新领域。

    　　该项目总投资23.16 亿元，涵盖海绵城市工程、市政公用设施拆迁安置等，待项目建设完成后，公司将同时获得排水、市政、绿化、道路等配套设施的特许经营权。我们认为，该PPP 项目合同的签订与开工，有利于发挥公司区域优势和工程总包领域的竞争优势，积累海绵城市投资、建设、运营经验；同时公司在生物质发电装备制造、建设及投资运营方面的竞争优势和储备，也有助于公司进一步获取PPP项目，未来环保将有望成为公司另一大业绩增长点。

    　　维持公司“买入”评级：我们看好公司布局石墨烯产业，以及总包项目订单持续扩张与环保领域转型多元化战略带来的业绩贡献。不考虑本次股权收购业绩增厚的影响，我们预计公司2016-2018 EPS 分别为0.30、0.44、0.57，对应当前股价PE 为43.27、28.79、22.37 倍。

    　　若股权收购成功，则2016-2018 年备考净利润预测为2.8、4、5 亿元，对应当前股价PE 为34.03、23.35、18.61 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：石墨烯技术发展及产业化应用不达预期风险；石墨烯产量未达预期风险；股权收购项目未获股东大会批准及厦门自贸区备案风险；项目进度未达预期风险。