投资要点:

    事件:公司发布2015 年报,宣布实现营收3.70 亿元,同比增长13.19%;实现归属上市公司股东的净利润1.98 亿元,同比增长33.06%;对应15 年EPS0.27 元,业绩小幅低于预期。公司同时宣布拟向全体股东每10 股派发现金红利0.35 元。

    海外锅炉EPC拿单频频,业绩释放蓄势待发。随着国内火电市场下滑,公司传统主营锅炉及配套产品2015Y 营收下滑29.0%。在此背景下,国内外锅炉总包成为公司的新增长极,2015Y 营收增长70.8%,尤其是海外总包拿单迅猛,有效实现业绩接棒。2015 年至今,公司在东南亚、非洲、欧洲等地中标或签署6 个电站锅炉大单,已经签署合同的海外订单合计折合人民币34.18 亿元。公司海外总包业务在手订单丰富,2016 年有望逐步推进,是公司业绩蓄势待发的增长点。

    期间费用控制得当,资产减值有望好转。报告期内,公司营业费用占营收比重下降至1.34%,同比下降0.57%。管理费用占营收比重6.73%,同比下降0.81%。财务费用7,719.2 万元,同比下降16.39%,体现了公司良好的费用管控能力。报告期内资产减值损失8,304.8 万元,同比增长14.60%,主因是账龄5 年以上的应收账款较多。公司未来以信用证方式担保的海外收入占比逐年增加,资产减值问题有望好转。

    签订自贡PPP 项目,拓展业务新维度。公司16 年3 月签订自贡市PPP 项目,中标金额17.05 亿元,业务涉及道路工程和拆迁安置工程两个模块。项目通过PPP 模式推进,令公司切入市政工程PPP 模式的万亿市场,业务领域和业务模式全面拓展。

    构建环保平台,垃圾焚烧+脱硝催化剂全面推进。公司垃圾焚烧规划处理能力总量已达1.2 万吨/日,旗下博海昕能和能投华西项目稳健推进。公司2015 年6 月发布定增方案,拟发行股份收购国内脱硝催化剂龙头天河环境60%股权,拟增发价格9.14 元。天河环境是国内脱硝催化剂龙头,主营电站脱硝,正投建汽车尾气脱硝项目,2016-2017 年业绩承诺2.6,3.4 亿元,CAGR 约30%。

    估值评级:暂不考虑增发,结合海外合同实际推进进度,调整公司16-18 年EPS 至0.42,0.57,0.75 元,对应动态PE26,19,14 倍。假设16H2 定增完成,则EPS调整为0.43/0.59/0.74 元。近期大股东增持均价13.15 元,公司拟增发价格9.14 元,股价具备安全边际。维持“买入”评级。

    风险提示:海外合同进展不及预期,垃圾焚烧项目建设不及预期,拿单不及预期