事项:

    公告与瑞典EcoEnergy Scandinavia Holding AB 公司签署《23.5MW 生物质热电联产项目EPC 总承包合同》和《500TPD 城市生活垃圾热电联产项目EPC 总承包合同》,合同总金额7,890 万美元(折合人民币约51,750 万元)。

    评论:

    海外工程长效开发机制确立得到进一步验证

    项目需方EcoEnergy Scandinavia Holding AB 在可再生能源领域有着较高专业水平,其在东欧和俄罗斯等地区市场已开发多个可再生能源和生物质发电项目,并已有项目成功运营,具有一定市场知名度。本合同是公司首次与欧盟成员国正式签署清洁和可再生能源EPC工程总包合同,且合同是通过议标形式获取,表明公司产品和服务已为发达地区市场接受和认可,公司拿单实力再次得到确认。项目所在地为俄罗斯,合同内容包含23.5MW 生物质热电联产项目EPC 总包、500T/D 城市生活垃圾焚烧发电项目EPC 工程总承包各一个,涵盖项目设计、设备制造、采购供货、土建、安装、调试等,施工过程中将嵌入部分公司自产设备,项目所在地为俄罗斯切尔尼亚霍夫斯克、俄罗斯加里宁格勒。公司预计该合同将在2016~2018 年期间执行,我们测算该合同将为公司带来累计约5,000 万元的净利润。

    公司对国内市场环境有清醒认识,较早即确立开拓海外工程总包市场的战略。2013 年,原任东方电气集团驻巴基斯坦总代表的黎洪先生加入公司并担任副总裁,随着公司海外工程业务壮大,预计未来仍会有海外工程领域经验丰富人士加入,专业团队组建为公司建立广泛信息来源和密切沟通海外政府的渠道。香港、巴基斯坦等地的海外子公司陆续注册登记并开始运营,2015 年组建华西工程海外销售公司,海外项目投融资开发平台得到拓展。定增完成后,公司有望携手国开行,在资金和项目资源等方面得到支持,进一步增强公司境外拓展项目能力。通过在战略制定、专业人才、机构设置等方面实施一系列针对性部署,公司开发海外工程总包市场长效机制已经确立,在海外签订大额总包工程合同将成为常态。2015 年,公司公告的境外工程合同金额暴增至75.24 亿元,公司开年即公布境外大单合同,预示2016年境外工程业务有望延续前期良好发展态势。

    定增顺利推进,环保布局渐成型

    2015 年12 月,公司公告称已收到证监会项目审查反馈意见通知书,目前定增正在顺利推进中。本次定增拟募集金额中的16.8 亿元用于收购天河环境60%股权,天河环境为中国产能第一大的脱硝催化剂生产厂商(56,000 立方米/年)、产能第一大的蜂窝式脱硝催化剂生产厂家(26,000 立方米/年)及第二大平板式脱硝催化剂生产厂商(30,000 立方米/年)。未来天河环境为电厂提供的服务有望扩展至催化剂处置领域,回收处置废催化剂,为客户提供更为完整解决方案。此外,天河环境柴油车催化项目2015 年9 月已启动,预计2016 年3月一期项目正式投产,年产15 万件;二期生产线2017 年将开始正式投产,产能进一步扩至30 万件。催化剂回收和柴油车脱硝催化剂有望成长为天河环境的新利润增长点。

    目前公司在手垃圾发电项目数量达10 个,处理能力约1.2 万吨/日,从行业看已经属于较大规模,且部分项目位于经济发达的沿海地区,项目质量较高。公司垃圾发电项目推进顺利,预计广西玉林、肇庆等项目将在2016 年陆续启动建造,张掖、佳木斯、广元等项目将于2016 年陆续投产,贡献运营收入,上述三个项目产能合计2,300 吨/日。公司2015 年12月入股龙冶新能源,龙冶新能源所处的东北地区具备生物质发电所需燃料的自然资源环境。未来龙冶新能源现有及未来开发的生物质新能源项目EPC 工程总包,将优先由公司承接和组织实施,生物质板块有望打造成为公司新的利润增长点。

    订单转化时点渐近,业绩高增长可期

    2015 年,公司公告工程及设备销售合同金额累计78.64 亿元,其中境外合同规模为75.24亿元。在公司前期签署的大部分海外总包中,目前业主或需方的合同预付款已付,且合同的融资安排已解决,执行条件已经具备,预计2016 年将陆续开工建造,为公司2016 年业绩爆发打下良好基础。除海外工程业务大幅爆发业务外,环保垃圾发电板块中的玉林、肇庆等项目开工也将贡献较多工程收入,天河环境并表有望进一步推动公司2016 年业绩爆发。

    风险提示

    宏观经济致需求受限或支付困难;订单获取规模或执行进度低于预期;应收账款回款进度不及预期;增发和收购进度不及预期。

    维持“买入”评级

    此次公布的合同执行期为2016~2018年,对公司2016 年及以后业绩增长形成有效支撑,考虑到订单规模尚在我们预测范围内,维持公司2015~2017 年0.29/0.58/0.84 元预测不变(考虑增发在2016 年正式完成)。公司当年股价对应P/E 为44/23/15 倍,考虑到海外总包工程业务爆发(受益一带一路)和新兴环保领域成型的双轮业绩驱动模式已确立,参考各业务板块业绩增速以及可比公司估值水平,给予锅炉设备及外部工程总包业务2016 年35 倍P/E(海外需求快速释放预计驱动该业务业绩复合增速超过150%)、给予环保业务2016 年30 倍P/E、给予金融业务10 倍P/E,目标价17.8 元,维持“买入”评级。