投资要点:

    要点:华西能源今日披露2015 年第三季度报告,2015Q1-3 公司营收27.06 亿元,同比增长20.03%,归属净利润1.88 亿元,同比增长48.85%;单季度来看,2015Q3 归属母公司股东净利润0.75 亿元,同比增长116.51%。相比15Q1(-11.87%)、15Q2(+43.44%)大幅上升。

    收入情况:公司2015 前三季度营收27.06 亿元,同比增长20.03%。单季度看,1-3 季度收入分别为6.22 亿元、10.80 亿元、10.05 亿元,同比增长-12.21%、18.69%、57.79%,受第三季度营收拉动明显,其增速高于一二季度。

    盈利情况:综合毛利率同比降低14.13 个百分点。2015Q1-3 公司综合毛利率为18.80%,同比降低0.54 个百分点。分季度毛利率分别为15.97%、22.82%、16.23%,同比分别增加了-3.88 个百分点、4.42 个百分点和-3.90 个百分点,第三季度增速变负。

    费用情况:销售/管理费用率降低,财务费用率增加。2015 前三季度,公司销售费用0.45 亿元,同比增加10.01%,销售费用率1.67%,减少了0.15 个百分点;管理费用1.65 亿元,同比增长4.05%,管理费用率6.09%,减少了0.94 个百分点;财务费用0.56 亿元,同比增加31.94%,增加是由于本期汇兑损益变化所致,财务费用率2.07%,上涨了0.19 个百分点。

    其他收益:投资收益贡献占利润21.53%,营业外收支贡献占利润2.94%。2015前三季度,公司实现投资收益0.48 亿元,占利润总额比例为21.53%,贡献较大;营业外收支0.07 亿元,占利润总额比例为2.94%,贡献相对较小。

    后续看点:1、海外订单接到手软,打开市场想像空间。2015 年前3 季度公司已正式签订国内国外订单合同总金额85.44 亿元(不含中标合同),为14 年全年收入2.6 倍。10 月23 日,公司公告出资3000万美元在香港投资设立全资子公司-华西能源(香港)国际投资股份有限公司,负责公司承接和负责公司海外项目,积极拓展公司海外市场;2、背靠国开行,一带一路直接受益。公司6 月发布定增预案拟引入国开金融控股管理基金国开金泰为战略投资人,锁三年,定价9.14元/股,国开系基金有望撬动国开行资源,在一带一路领域助推华西能源业绩高速增长。3、收购天河环境,转型环保平台值得期待。公司环保转型定位为清洁燃烧,目前布局主要包括大气和固废两个领域。大气:15 年 6 月发布定增预案以16.80 亿元现金收购脱硝催化剂制造商天河环境 60%股权,在竞争激烈的脱硝催化剂行业中,天河环境无论从技术与产能指标上都处于领先地位。固废:公司拥有两家垃圾焚烧发电合资公司:能投华西、博海昕能,上市公司负责工程总包,合资公司负责投资运营。目前四川自贡项目已经开始投运,其余多个项目 15 年开始投建,贡献业绩。

    盈利预测: 预计公司15、16 年主业归属净利为2.3、4.5 亿元,考虑收购天河环境并表,15、16 年全年分别为3.5、6 亿元,对应摊薄后的EPS 分别为0.33、0.57 元/股, 15、16 年动态PE 分别为36、21 倍。考虑公司业绩高速增长、海外项目放量快、环保拉动估值,给予16 年41 倍合理估值,对应目标价23.4 元,维持买入评级。

    风险提示。项目进度低于预期。