投资要点:

    西非订单再下一程。公司8月4日公告,签署《塞内加尔AESA3x120MW洁净高效电厂EPC工程总承包项目授标函》,合同总金额5.715亿美元(折合人民币约34.96亿元)、约占公司2014年度经审计营业总收入的106.96%。该项目为塞内加尔国内目前最大的发电站项目。供货内容包括:3台120MW洁净高效火力发电机组电厂、附属燃料码头及燃料输送系统、取水排水系统的EPC工程总包,主要包括设计、制造、采购、工程施工建设等。业主非洲能源公司(AfricaEnergyS.A.)是印度ArcheanGroup公司的控股子公司。印度ArcheanGroup公司是亚洲最大的晒制盐生产商,印度首家拥有ISO认证的工业盐生产商。业务覆盖中国、印度尼西亚、巴林、塞内加尔、荷兰、阿联酋等多个国家和地区。

    海外订单接到手软。截止15年8月4日,公司15年已公告的海外新签EPC订单数量达到75.24亿元,为14年全年国内国外订单(21.85亿元)的344%,为14年全年收入(32.69亿元)的230%。

    背靠国开行,一带一路直接受益。公司15年6月发布定增预案,引入战略投资人国开金泰(国开金融管理基金),持股比例达发行后的9.25%,发行价格除权分红后为9.14元,锁定3年。国开行作为政策性银行、国家一带一路战略资金输出的重要一环,定位及优势与华西能源高度匹配,其平台和资源有望助力华西能源海外版图继续扩张。

    海外电力市场基数底、空间大、盈利能力高,海外EPC理应享受比国内更高估值。在典型一带一路国家,人均用电量远低于中国。根据12年数据,巴基斯坦人均用电量仅为中国的13%、塞内加尔为6%,电力市场相对发达的泰国也仅有71%。而由于大多数的一带一路沿线国家自身的高端设备制造能力较低,中国企业走出去更多的是抢夺欧美同行的市场,享有成本、国内资金支持等多重优势,竞争力较强,盈利能力也远高于国内市场。海外电力EPC理应享受比国内电力EPC更高的估值。

    其他亮点:公司转型环保平台。公司环保转型定位为清洁燃烧,目前布局主要包括大气和固废两个领域。大气:15年6月发布定增预案以16.80亿元现金收购脱硝催化剂制造商天河环境60%股权,在竞争激烈的脱硝催化剂行业中,天河环境无论从技术与产能指标上都处于领先地位。固废:公司拥有两家垃圾焚烧发电合资公司能投华西、博海昕能,上市公司负责工程总包,合资公司负责投资运营。目前四川自贡项目已经开始投运,其余多个项目15年开始投建,贡献业绩。

    估值与盈利预测。考虑天河环境15年不并表、16年全年并表,预计15、16年华西能源的归属净利分别为2.3、6亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.31、0.57元/股,增速分别为55%、81%,15、16年动态PE分别为38、21倍。考虑公司业绩高速增长、海外项目放量快、环保拉动估值,给予16年41倍合理估值,对应目标价23.4元。

    风险提示。政策风险,行业竞争风险,订单落地、业绩承诺不达预期。