难得的小涨幅低估值环保股。过去一年涨幅仅有45%,远弱于环保股120%和大盘110%的涨幅,我们预测公司2015和2016年增发后的EPS为0.66,1.16元/股; 对应15、16年P/E分别为41X和23X。

    业务转型。传统主业为锅炉设备制造,现在往工程承包商和环保大平台转型,海外订单支持业绩超预期发展,环保平台(大气/固废)提升估值。

    一带一路高弹性标的-高盈利海外订单大爆发。经过多年储备,15年上半年公告的海外新签EPC订单数量达到23.1亿元,超过14年全年国内国外订单数量总和(21.85亿元)。海外订单盈利能力极强。13%退税+国际价格预计海外EPC订单净利率平均可达10%,大幅超过国内4~5%的净利率。

    收购天河环境,可能比很多人想象的要好的多。公司15年6月发布定增预案,以16.80亿元现金收购脱硝催化剂制造商天河环境60%股权。脱硝业务与华西能源主业有高度协同性,华西能源可为天河环境带来稳定客户源,为客户节省近半脱硝的成本;天河环境自身技术与产能全国领先,柴油车尾气处理+催化剂回收/再生开辟脱硝催化剂新市场,确保业绩高增长。引入国开行做战略投资者,大树底下好乘凉。定增引入国开金泰为战略投资者,持股比例达发行后的9.25%,锁定3年。预计国开行的进入,对于公司后续开展一带一路、转型环保后整合各界资源均是重大利好。

    业绩超高速增长,目标价46.4元,建议买入。保守预测2015和2016年EPS在增发摊薄后分别为0.66,1.16元/股, 参考环保与电厂EPC同行可比估值,并考虑公司海外订单护航业绩稳定高速增长与转型环保,给予16年40倍估值,对应目标价46.4元。

    风险提示。政策风险,行业竞争风险,订单落地、业绩承诺不达预期。