事件：公司 IPO

    公司简介

    华西能源专业从事动力锅炉的研发、生产和销售。核心团队原系东方锅炉的骨干，主要目标市场是上海电气、东方锅炉、哈尔滨锅炉覆盖不够的两大细分市场：特种锅炉和 300MW 以下等级的热电联产锅炉。

    特种锅炉市场广阔，公司先发优势明显。

    我们预测十二五期间生物质发电、垃圾发电、污泥处理和碱回收锅炉市场的复合增长率均在 30%以上。公司特种锅炉产品线丰富可满足生物质发电、垃圾发电、污泥处理、碱回收、高炉气回收等多个领域的需求，且在业绩上已遥遥领先于其他公司。

    公司煤粉锅炉及循环流化床锅炉有特色，海外市场开拓成绩显著。

    公司在煤粉锅炉及循环流化床锅炉方面有自主知识产权和研发力量，保证了公司锅炉在技术和成本方面领先于国内同行。我们预计十二五期间国内热电联产锅炉市场还会保持 10%的复合增长率；且公司海外市场开拓成绩显著，目前在印度等东南亚国家均获得订单，为未来的持续增长打开了通道。

    公司2011年刚完成的板仓一期项目和拟在12年底完成的募投项目将奠定公司未来快速增长的基础

    公司在手订单已达 56亿是 2010 年主营业务收入的 3.7倍，产能严重不足。

    板仓项目已在 11年年中投运，公司产能较 10年提升了 54%，达到 8500 蒸吨；两个募投项目投产后，公司产能还将增加 5250 蒸吨的锅炉产能以及 20台炉排的产能。未来公司产能的释放将奠定公司快速成长的基础。

    盈利预测和估值

    我们预测，随着募投项目顺利实施，公司 2011-2013 年的主营业务将分别达到 18.8 亿元/22.5 亿元/30 亿元。扣除公司非经常性收入，2011-2013 年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.72/1.08/1.55 元，三年净利润的复合增长率达到42.6%。考虑到近期类似公司 IPO 的估值定价，给予公司 2011 年 22-25 倍PE 估值，建议申购区间为 15.84～18元，预计上市合理价为 18.0-21.0 元。

    风险提示

    需关注海外市场拓展的贸易壁垒和汇率风险，以及未来国内固定资产投资下降的风险。