投资要点

    国内电站锅炉制造领域已经形成以三大电站装备制造集团属下哈动力（1133.HK）哈锅、东方电气（600875.SH、1072.HK）东锅、上海电气（601727.SH、2727.HK）上锅为第一梯队， ALSTOM控股的武锅（200770.SZ 暂退市）形成威胁，杭锅股份（002534.SZ） 、华西能源（002630.SZ） 、华光股份（600475.SH） 、济锅等为第二梯队的行业格局。

    三大电站装备制造集团属下锅炉厂已经掌握大型煤电站高参数、大容量超超临界电站锅炉制造技术，并开始研制特大型煤粉锅炉和大型特种锅炉，短期内出于规模效应和完成在手订单状况的考虑，尚未出现向下挤压情形。二线锅炉制造企业短期内尚无足够科研与制造实力与一线厂商在大型高端电站锅炉和大型 CFB锅炉制造上展开直接竞争；为此，二线厂商不约而同采取差别化竞争战略：利用一线锅炉厂短期内尚无法分身涉足夹缝市场的契机，抢先在 IGCC煤气化炉、黑夜焚烧碱回收炉、垃圾焚烧炉、秸秆炉、高炉煤气炉、余热炉等特种炉型上获得突破。

    华西能源（002630.SZ）长期在中大型高参数煤粉炉制造上的经验积累，以及 CFB锅炉研制经验为公司在特种炉研制上打下了坚实基础。公司在中大型 CFB锅炉、大型造纸黑液焚烧碱回收炉、高炉煤气炉、垃圾炉、秸秆炉制造上已领先二线厂家。首发上市募集资金投入 CFB锅炉和特种锅炉、垃圾炉排产能扩张，将有效突破困扰公司发展的产能瓶颈问题，并助力公司介入下游垃圾电站 EPC与 BOT等项目实施。

    截止目前公司 56亿在手订单将强力保证短期业绩增长，而扩大的产能汇合累积的技术与经验，将是公司未来在与同业竞争中保持行业优势地位和业绩持续增长的基石。

    基于对公司在技术与产能上的充分准备和目前的经营与订单状况，我们预计，2011 年始未来三年，公司营业收入或将为 18亿、21亿和 26亿元；净利润分别为 1.23亿、1.64 亿和 2.04亿元；对应每股收益为0.74 元、0.98 元和 1.22 元。我们给予公司 2011 年每股收益预测值 25 倍、2012 年每股收益预测值 20倍定价，建议询价区间为 18.45～19.60 元。