公司业务：传统锅炉与特种锅炉同时推进

    公司主营业务为优化节能型锅炉和新能源综合利用型锅炉及其配套产品的设计、制造和销售，主要产品包括煤粉锅炉、特种锅炉及锅炉配套产品，其中煤粉锅炉收入占比48%~64%，特种锅炉收入占比34%~45%。

    2006-2011 年，公司营业收入复合增长率为11.25%，毛利率水平保持在(20±2)%，符合行业水平。

    行业需求：传统锅炉需求稳定，新能源锅炉需求旺盛

    公司煤粉锅炉、循环流化床锅炉主要面向300MW 及以下小型电站锅炉市场，在区域性热电联产项目中应用广泛。“区域热电联产工程”是国家十大重点节能工程之一，受国家扶持，未来装机容量将稳定增长。

    生物质发电和垃圾发电是国家节能环保与新能源产业的重要组成。相比我国每年7 亿吨农作物秸秆、2 亿吨薪材、1.57 亿吨城市垃圾的产生量，目前我国生物质发电和垃圾发电装机容量远远无法满足处理需求。

    公司碱回收炉主要用于造纸工业所产生造纸黑液的综合治理和有效利用。

    此前国内众多纸浆厂、造纸厂因环保问题而停业，这些厂家上马环保工程的迫切需求引发碱回收锅炉需求量激增。

    行业竞争：公司位居第二梯队，研发方面有优势

    我国锅炉生产企业第一梯队以三大动力集团的哈锅、上锅、东锅为首，主要生产大型电站锅炉，占据火电市场垄断地位；第二梯队以华西能源、华光股份、武锅、济锅、杭锅为代表，主要生产小型电站锅炉和特种锅炉；第三梯队由中型电站锅炉厂组成，竞争激烈，盈利较差。

    与第一梯队相比，公司所处第二梯队在设计、产能和市场等方面灵活性更强，产品系列更丰富，在特种锅炉市场具有先天优势。同行业可比公司中，华西能源在产品线和自主研发方面走在前列。

    募投项目分析：产能增加 = 业绩增长

    国内特种锅炉和新能源锅炉需求旺盛，且公司目前有56 亿元订单在手，可满足未来两年生产计划。因此，公司业绩发展的瓶颈不是市场，而是产能。预计募投项目产能可完全被市场消化，且供不应求。

    盈利预测与投资建议：预计公司2011-2013 年分别实现EPS 0.70 元、0.92元、1.18 元，考虑到公司业务的稳健增长性，参考可比公司估值水平，给予公司2011 年22-27 倍的PE，对应价值区间15.40-18.90 元。建议询价时予以10%的折让，对应询价区间13.86-17.01 元。

    风险提示：原材料钢材价格波动风险；汇率波动风险。