四川省交通基建方兴未艾。“十二五”期间，四川省交通基建规划投资预计将达到8453亿元，比“十一五”增长172.5%，成都路桥是四川省内少数资质涵盖面非常广的承包商之一，近几年市场份额持续提升，将受益于四川省乃至整个西部地区快速发展的交通基建投资，公司2012年新签合同就达到58.9亿元，未来几年有望在此基础上继续稳健增长。

    逐渐向城市基建运营商转型。公司2004 年开始采用施工经营和资本经营有机结合的模式，逐渐成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。2012年起，公司加大了BT项目的拓展力度，新签订单中超过80%为BT项目，公司有望成长为像法国万喜一样以投资运营为主的城市基建运营商。

    管理规范，盈利能力持续提升。公司通过精细化管理，严格控制成本，施工业务毛利率高于同业水平。市政公路和BT项目公司是公司发展战略的重要方向，这些项目毛利率普遍高于一般路桥项目，未来公司毛利率仍有一定提升空间，而BT项目进入大规模进入回购期后，投资收益贡献增大，净利润率将显著上升。

    目标价13元，买入-B的投资评级。我们预计2013-2015年公司主营收入增速分别为20.8%、24.7%和20.0%，净利润增速分别为43.6%、37.2%和23.9%。公司正经历从普通施工企业向城市基建运营商的转型，未来成长性好，盈利能力强，目前估值较低，给予买入-B的投资评级，6个月目标价13元，对应2013年12倍动态PE。若考虑到增发后的EPS摊薄，目标价对应14.8倍动态PE。

    风险提示：业务区域集中风险，BT项目回购风险。