三峡旅游：主业聚焦，领航中国游轮产业

    　　湖北三峡旅游集团股份有限公司（原宜昌交运集团）始建于1935 年，重组于1998 年，上市于2011 年（证券简称“宜昌交运”），更名于2021 年，更为“三峡旅游”，是湖北省道路运输行业首家上市公司和宜昌市旅游产业发展领军企业，主营旅游和交通两大产业。公司国资背景深厚，控股股东持股比例高，治理结构稳健：截至2025 年三季报，公司第一大股东湖北三峡文化旅游集团直接持股比例为25.4%，实控人宜昌市国资委间接持股数量占公司总股本的34.27%，实际控股比例较高，为公司长期稳定发展提供坚实保障。2024 年新董事长上任，新老交替平稳有序，核心团队业务能力突出、管理经验丰富。2025 年，公司预计实现归母净利润5600 万至7200 万，同比下降52.38%至38.77%，扣非后归母净利润6700 万元至8700 万元，同比下降9.65%至30.42%，主要受补缴税款及滞纳金，计提资产减值等一次性事项影响。

    　　游轮产业：银发受益赛道，增长潜力可期

    　　从全球来看，邮轮行业按照航线性质可以分为海洋邮轮和内河邮轮（国内习惯使用“游轮”），分别对应外海国际航线和大陆内河国际/国内航线。从接待游客人次来看，邮轮行业是个小赛道，占全球旅游人次比重不到5%，但是鉴于其独特的休闲度假服务属性、客户需求高韧性、高粘性特征，助力行业穿越周期，持续稳健增长，且未来成长增速可期，叠加供给侧，资金、资源和运营管理的壁垒较高，市场份额易向头部集中。因此，我们认为邮轮服务是一个好行业。

    　　聚焦国内，长江游轮行业，需求端，呈现以国内60 岁以上银发群体为主要受众、青少年占比提升(将受益于春秋假)，用户满意度高，淡旺季分明的特征，供给端，产能约束严格，旺季供不应求，产能升级明确，新游轮陆续投产，竞争格局将迎来重塑，推荐有新产能布局的公司。

    　　成长看点：新船贡献业绩，外延拓展可期

    　　自2019 年以来，公司通过收并购、投资自建等多种方式积极扩张产能，打造以两坝一峡、长江夜游等半日游/一日游为核心的游轮产品矩阵，截至2025 年中报，游轮产能达32 艘，其中豪华游轮6 艘。存量游轮产品接待量稳中有升，2024 年接待量达256 万，同比+2%，2025 年前三季度累计接待量达到230 万，同比+20%，主要因主力产品两坝一峡增长较快。展望后市，随着公司募资建设的4 艘豪华省际游轮陆续投产(2026 年投产2 艘)，公司业绩有望显著增厚。

    　　预计4 艘游轮的总投资额10.63 亿元，第一批单艘游轮投资为2.59 亿元，第二批单艘游轮投资为2.72 亿元；首批2 艘游轮原计划分别于2026 年6 月、2026 年12 月投放市场，实际首航时间将早于原计划；第二批游轮2028 年6 月投放市场。公司可行报告测算，达产后预计带来增量收入4 亿元，净利润1 亿元。短期供不应求市场环境下，收入利润体量有望超预期。

    　　盈利预测及投资建议

    　　看好公司充分发挥控股股东平台孵化和上市公司资本运作优势，推动两坝一峡旅游资源整合，成为长江三峡旅游主导者；壮大游轮产业规模，开发运营省际度假游轮、探索外延式拓展，跻身省际豪华游轮头部方阵，成为中国内河游轮旅游领航者。预计2025-2027 年归母净利润分别为0.72/1.60/2.27 亿元，对应PE 分别为89.37/40.27/28.29X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新船营销推广、上座率不及预期；2、行业竞争加剧引发价格战风险；3、第二批游轮投产时间不及预期；4、盈利预测不成立或不及预期的风险。