去年旅游服务业务/土地一级开发分别贡献增量毛利0.30 亿/0.13 亿元，占公司总增量毛利的58%/24%，受益两坝一峡游轮客运快速增长，旅游服务业务成为公司业绩增长的最重要因素。20Q1 疫情虽然对公司客运、汽销、游轮业务造成显著冲击，但疫情影响终将过去，我们判断20Q4 公司有望重回业绩增长。

    业绩概况：公司2019 年营收同增9.6%至22.1 亿元，归母净利/扣非净利分别同增17.1%/67.2%至1.15 亿/1.01 亿元。受疫情影响，公司Q1 大部分时间处于停工状态，去年同期利润贡献增量最大的旅游服务业务盈利下降明显，同时公路客运、汽车销售业务也同比出现萎缩，公司Q1 营收同降46.4%至2.9 亿元，归母净利/扣非净利同降286%/346%至-0.37 亿/-0.38 亿元。

    去年旅游服务业务贡献增量毛利近六成，游轮业务布局效果逐步显现。2019 年公司旅游服务业务贡献增量毛利2980 万元，占公司总增量毛利的58%，是公司去年业绩高速增长的最大驱动因素。具体细拆旅游服务增量毛利来源：1）受益两坝一峡游轮客流持续快速增长，公司水路旅游客运去年毛利增量1517 万元，占旅游服务总增量毛利的51%；2）并表全年九凤谷景区，贡献增量毛利801 万元；3）港口客运和物流运量增加推动旅游港口服务毛利增加537 万元。

    传统主业汽销及客运业务表现较弱，预计商贸物流及土地开发持续稳定贡献增量利润。国内汽车销售放缓之下，公司汽销营收及毛利分别同增7.7%/4.0%至12.0 亿/0.65 亿元，而道路客运受高铁、自驾等运输方式冲击，去年营收/毛利同降2.4%/12.0%至3.4 亿/0.42 亿元，汽销和客运两大传统主业毛利占比下降至32%。商贸物流业务受益租赁业务较好发展，营收/毛利同增20.0%/16.2%至3.6 亿/0.60 亿元，土地一级开发（毛利率100%）营收同增143%至2142 万元，预计后续土地一级开发将持续为公司带来较多增量利润。

    疫情影响冲击Q1 业绩，旅游信心或需0.5~1 年恢复，疫情不改公司成长逻辑。

    　　公司处于湖北疫情严重区，近年增长迅速的旅游业务以及客运业务受疫情冲击影响严重，Q1 归母净利同降286%至-0.37 亿元，同时公司预计上半年亏损0.30~0.55 亿元。我们判断旅游信心或需要0.5~1 年恢复，预计公司今年Q4 或将重回业务增长，明年疫情影响几乎完全褪去。继续看好未来公司游轮客运持续增长带动旅游板块做大，同时预计土地一级开发未来将持续贡献可观利润。

    风险因素：疫情出现反复；旅游恢复不及预期；土地开发低于预期。

    投资建议：考虑公司所处疫情严重区湖北省，两大业务旅游及客运业务同时受疫情冲击影响严重。虽然公司正在有序推进业务复工，但是预计旅游信心恢复仍需时日，今年业绩压力较大，但明年公司将重回成长，我们调整公司2020/21年EPS 预测至0.04/0.45 元（原预测0.46/0.56 元），新增2021 年EPS 预测0.57 元，现价对应PE 为260/23/18 倍，维持“买入”评级。