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    2019 年3 月28 日，公司发布2018 年年报，全年实现营业收入19.97 亿元，同比下降1.99%，实现归母净利润9498.56 万元，同比下降14.3%，实现扣非归母净利润5730.68 万元，同比增长32.99%。

    简评

    营收总体稳定，扣非归母净利大增，毛利率提升

    公司2018 年实现营收19.97 亿元，同比下降1.99%，实现归母净利润9498.56 万元，同比下降14.3%，扣非归母净利润5730.68万元，同比增长32.99%。公司扣非归母净利润大增，主要系2018年非经常性损益金额3767.88 万元，同比下降44.4%，主要因2018年非流动资产处置损益同比下降约79%，2017 年公司位于宜昌市生产和生活区房屋及土地被征收产生拆迁款而产生较多资产处置收益；从期间费用率来看，销售费用率2.06%，同比下降0.25pct，主要系2017 年产生了4S 店拆迁费用。管理费用率5.66%，同比提升0.59pct，主要系本期新增设子公司包括麟宏汽车销售服务有限公司及交运松滋公司等产生的成本。财务费用率1.11%，同比提升0.09pct，期间费用率整体承压。2018 年总体毛利率13.22%，同比提升1.71pct，整体毛利率水平取得明显改善。2018 年经营性现金流量净额大幅下降主要系本期子公司三峡游轮中心土地一级开发业务推进，土地拆迁款及其他经营费用支付较多所致，为业务新增带来的正常变动。

    主业经营稳定，旅游服务快速增长

    分业务来看，汽车销售及售后服务仍为营收占比最大的业务，约占总营收的57%，其2018 年营收同比降2.47%，毛利率同比提升0.36pct。旅客运输业务营收3.45 亿元，同比增0.41%，毛利率13.69%，同比下降3.47%。旅游服务业务迎来快速增长，2018 年实现营收1.89 亿元，同比增长22.84%，毛利率也大幅提升6.28pct，其中旅游港口和水路旅游业务营收增速均超40%。公司本期新增土地一级开发业务，实现营收881.4 万元；2018 年主营业务收入同比降2.48%，主要系子公司天元物流公司供应链管理业务收入减少。报告期内，公司旅游综合服务充分发挥“车、船、港、站、社”资源协同优势，旅客接待量实现突破增长，积极抓住游船通过三峡五级船闸政策的调整，建立水陆车船调度指挥中心。旅游客运，水路旅游中的“两坝一峡”、“长江夜游”，旅行社及港口 等全面发展。

    发行股份购买资产完善旅游布局，多业务创新带来增长空间

    今年2 月1 日，公司发布公告发行股份购买资产并定增募资，拟向宜昌道行文旅开发有限公司、裴道兵发行股份共1262.4 万股购买其所持有九凤谷100%股权，道行文旅和裴道兵承诺九凤谷2019-2021 年扣非净利润不低于800 万元、900 万元、1100 万元。三峡九凤谷景区是宜都市重点建设旅游项目，2016-2018 年游客接待量由7.86万人次增至24.98 万人次，2018 年实现利润727.9 万元，同比17 年-599.1 万元，扭亏为盈，成长性良好；2018年，公司在继续做好交通运输业务的基础上，将大力促进并带动旅游及相关新兴业态项目发展，实现传统产业转型。同时，在汽车销售市场逐渐进入存量阶段后，加速向汽车后市场转型调整，并不断适应新能源驱动及自动驾驶等变化。物流业务也将逐渐向供应链管理方向发展。2019 年，公司计划实现营收20.26 亿元，实现归母净利润1.01 亿元。公司预计2019 年一季度归母净利润1640.19 万元至2077.57 万元，同比增长50%~90%，盈利能力大幅提升。

    投资建议：预计公司未来两年主营业务进一步稳定发展，汽车销售服务及交运业务稳定创新，并重点发展旅游业务和物流业务，增长空间具备。

    预计2019-2021 年EPS 分别为0.37、0.44、0.48 元，目前股价对应PE 分别为22X、19X、17X，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：道路客运及旅游服务交通安全风险；运输市场下行风险；长三角旅游服务企业竞争风险；下属企业管理整合风险。