投资要点

    　　游轮业务受“东方之星”事故影响业绩波动，叠加汽车成本增长，归母净利润同比下降24.51%。“东方之星”事故使得公司2015 年游轮业务大幅下滑，整体旅游业务营收同比下滑22.60%至1.53 亿元，实现利润同比下滑36.67%至1720.95 万元。叠加汽车销售成本一定程度增长，使得公司整体在营收同比增长15.43%至15.05 亿元的情况下，归母净利润同比下降24.51%至4781.27 万元，对应EPS0.36 元。

    　　游轮利润下降外，虽道路运输稳定增长，但汽车销售成本大幅增长侵蚀利润。公司道路运输业务在不断优化现有线路，同时开拓新线路的布局下，2015 年实现营收3.43 亿元（+7.51%），利润6214.46 万元（+3.88%）。

    　　汽车销售也稳步增长，实现收入9.92 亿元，同比增长22.4%；整车销售8101 台，同比增长20.12%；实现利润986.02 万元，同比下降13.89%。

    　　游轮业务已恢复性增长，预计未来几年将保持20%——30%的增速。2015年“东方之星”事故发生后，6 月份公司游轮接待旅客数一度下滑接近30%，但短期的负面因素随着时间推移逐步消除，9 月份已恢复正增长。在“两坝一峡”业务稳定增长，“长江三峡”线路逐渐成熟的情况下，预计2016 年接待人数将突破35 万人，同比增长约20%。随着游轮业务的企稳，“旅游车”和“景区直通车”业务的积极拓展，未来料将形成以宜昌汽车客运中心站、三峡游客中心为路上端口；以三峡游轮中心、宜昌港、茅坪港、太平溪港和三斗坪港为水上端口的全方位三峡旅游产品服务商。

    　　前三峡旅游度假区管委会主任挂帅，三峡旅游平台定位日渐清晰。公司前任董事长退休后，新任董事长兼总经理柳兵于3 月份上任。其历任宜昌市旅游局局长、三峡旅游度假区管委会主任等职务。我们认为其在旅游产业丰富的经验，将进一步明确政府对于公司作为三峡旅游大平台的定位。而公司主导的三峡游轮中心开发项目料将成为公司未来串联三峡旅游的重要支点，目前相关项目已经董事会表决通过，推进进程料将加速。

    　　风险提示。转型进度低于预期；新线路增长不及预期。

    　　盈利预测及投资评级。由于“东方之星”事故，使得公司新投入长距离游轮产品增长低于预期，下调公司2016/17 年盈利预测为0.54/0.63 元（原预测0.63/0.77 元），新增2018 年盈利预测为0.68 元。考虑公司三峡旅游大平台定位已明晰，作为宜昌旅游业唯一资本平台，新任董事长在旅游产业经验丰富料将带领公司着力开拓旅游板块，预计将长期受益于三峡乃至鄂西地区快速增长的旅游市场，维持“买入”评级。