投资要点

    游轮业务受“东方之星”事故影响业绩波动,叠加财务费用增加导致前三季度净利润同比下降23.48%。前三季度营业收入同比增长9.11%至10.8 亿元,净利润同比下滑23.48%至0.39 亿元,对应EPS 0.30 元,其中Q3 单季净利同比下滑29.38%。主要原因有三:1. 水上客运由于宜巴高速的开通今年停运,虽有新开陆路客运线路抵充,但仍对利润有一定负面影响;2. 天元物流借款资金利息费用化导致财务费用同比增加506.94 万元;3.“东方之星”事件短期影响了公司游轮业务业绩。

    “东方之星”的负面影响已基本消除,预计未来几年将保持20%-30%的增速。“东方之星”事故发生后,6 月份公司游轮接待旅客数下滑幅度一度接近30%,但短期的负面因素正随着时间推移逐步消除,9 月份已恢复正增长。预计全年游轮旅客接待人数将较去年增长约10%至30 万人次左右。随着短期负面因素消除,以及新投入运营的两艘游轮逐步释放业绩,明后年增速望保持在20%-30%。

    交旅集团成立明确三峡旅游平台定位。3 月份由宜昌市前旅游局局长挂帅的交通旅游投资集团的设立,使得公司作为宜昌乃至三峡旅游唯一上市平台的定位更加明确。我们认为相较于直属于国资委的架构,交旅集团的设立可更好的梳理宜昌市的旅游资源,对旅游资产的盘活有着积极作用,将方便未来三峡旅游资产的资本运作。

    宜昌市政府与三峡集团的合作不断深化,公司有望受益。4 月份宜昌市人民政府与中国三峡集团公司在北京签订深化合作协议,共同抢抓长江经济带建设重大机遇,实现优势互补、互惠共赢,与宜昌市政府共同选定旅游合作平台,组建合资公司,按照市场化运作方式共同开发三峡库坝区和周边区域旅游资源。9 月宜昌市和三峡集团进一步签订战略合作协议, 根据该协议,三峡集团将在宜投资长江三峡物流体系建设、三峡旅游资源开发、新经济开发区或新工业园区建设、葛洲坝电站增机扩容等,项目直接投资和带动投资约300 亿元。我们认为公司作为三峡旅游唯一大平台,将直接受益相关合作的不断深化。

    风险提示。转型进度低于预期;新线路增长不及预期

    盈利预测及估值。由于“东方之星”事故的影响,下调公司2015/2016/2017年EPS 预测至0.44/0.63/0.77 元(原预测为0.53/0.67/0.82 元),当前股价对应PE 为49/34/28 倍。考虑公司三峡旅游大平台定位已明晰,旅游业务正稳步推行,且作为宜昌旅游业唯一资本平台,随着宜昌市政府和三峡集团的合作不断深入,未来料将长期受益于宜昌乃至鄂西地区快速增长的旅游市场,维持“买入”评级。