摘要：

    定位三峡旅游平台，预计受益三峡集团与宜昌政府深度合作。交旅集团成立明确三峡旅游平台定位，前旅游局局长亲自挂帅。宜昌市政府与三峡集团签订深化合作协议，公司直接受益。如果公司能与三峡集团深度合作，则有望整合西陵峡内所有的旅游资源。目前西陵峡内的主要风景区包括：三峡人家（5A景区），三峡大坝（5A景区），秭归屈原祠（5A）。未来可以从交通、旅游两个方向进行整合。另外，还有望接手运营和三峡集团、鄂旅投共同投资的高峡平湖游轮线路（2-3条船），掌握从三峡大坝通往神农架的水上端口。

    掌握三峡旅游端口流量。定位旅游、交通的综合解决方案实施者，掌握三峡旅游端口流量。水上游轮和旅游直通车分别掌握水上和陆上旅游入口。公司的水上游轮业务掌握了三峡旅游水上唯一入口，而旅游直通车业务则可良好衔接湖北各大景区。公司采用车船联运的方式将传统的长江三峡旅游与神农架、武当山等经典旅游线路进行融合，丰富公司旅游产品线，从而掌握宜昌乃至湖北的旅游端口流量。公司掌握宜昌市陆上、水上各个游客节点，充分享受三峡旅游成长红利。首先掌握陆上各个节点，分别为1）宜昌市三峡旅游中心；2）火车站的旅游咨询中心；3）在建的葛洲坝上游的三峡游轮中心。其次，公司掌握水上各个节点，分别为宜昌港、三斗坪、三峡游轮中心（水工今年开工）、秭归和太平溪。公司可通过掌握陆上、水上各个节点来获得三峡旅游的入口流量，从而充分享受三峡旅游的发展红利。

    游轮新线路杨帆，期待公司业绩启航。“长江三峡8号”已于2015年3月28日执行宜昌至奉节的商业性首航，公司精心打造的游轮旅游新产品“交运*长江三峡”也同步面市。此线路是在原有“交运*两坝一峡”游轮旅游的基础上，全新设计建造新型三峡游轮，推出的新游轮旅游产品。该产品为标准化两日游线路，改变了传统长江三峡旅游方式，创新设计了“水上行、陆上住，船去车回、车去船回”的旅游方式。相关产品具有更高的售价，且更长的线路设计或带来更高的船上收费，从而进一步提升游轮业绩。此次运营长江三峡的两条船已于去年完成建造，人员和折旧费用已于去年体现（约350万元），预计今年新线的开通将有效缓解这部分压力。我们预计。2015年“交运*两坝一峡”游客量有望突破35万人次，“交运*长江三峡”游客量达到10万人次，从而整体上进一步提升旅游板块的业绩贡献比例。

    客运总体2015年料将小幅波动，2016年后企稳向上。水上客运方面，公司去年高速船实现净利润接近2000万元，今年由于宜巴高速的开通停止运营。但宜巴高速开通后，路上客运新线路开通预计也将贡献约1000万元净利润，从而将有效缓解水上客运下滑带来的业绩压力。因此我们预计，公司客运总体情况来看，2015年料将小幅波动，2016年后企稳向上。

    风险因素：转型进程低于预期；宏观经济拖累旅游消费。

    低估的旅游资源整合平台，维持“买入”评级。综上预测公司2015/16/17年EPS为0.53/0.67/0.82元（考虑到西陵峡口风景区项目推进略低于预期，下调2016年EPS预测，原为0.75元），当前股价对应PE为47/37/30倍。考虑公司三峡旅游大平台定位已明晰，旅游业务正稳步推行，且作为宜昌旅游业唯一资本平台，未来将长期受益于宜昌乃至鄂西地区快速增长的旅游市场，维持“买入”评级。