投资要点

    业绩步入增长通道，前三季度净利润同比增长4.41%。公司三季度扭转二季度下滑态势，单季度营业收入同比增长11.04%至3.4亿元，带动前三季度整体营收同比增长11.04%至9.9亿元。同时依靠公司不断完善的治理结构，较好的控制了营业成本及三费，再加上投资收益（较去年同期增加418.7万元）和以燃油补贴为主要贡献的营业外收入（较去年同期增加374.8万元）的大幅提升，从而使得前三季度利润同比增长4.41%至5153万元，EPS0.39元，其中三季度同比增长40.39%至2038万元，扣非后净利润同比增长7.95%，业绩步入增长通道。

    两坝一峡水上旅游继续稳步增长，明年船队规模将增至5艘。作为三峡唯一水上旅游通道的“两坝一峡”业务继续稳步增长。三峡大坝免费后，“溢出”效应进一步提升客流量增速，十一期间公司还将未来将投入“奉节”线路的游轮投入运营以满足旺盛的“黄金周”需求，预计水上旅游全年接待旅客人数将较去年22万人次增长至30万人次，增速达36.4%。现已建好的2艘游轮将在明年宜巴高速通车后，开拓新的“奉节”线路，从而进一步提升水上旅游业务收入。另外，公司配合水上业务扩张的步伐，正稳步推进新船只的建造，预计明年3-4月份第5只游轮将建造完成。

    西陵峡口风景区项目正稳步推进，有望逐步打开业绩弹性。公司西陵峡口风景区文化旅游项目正有序推进中，目前已进入审计评估阶段。预计结束该阶段之后，将完成收购并入上市公司，从而打开公司业绩弹性。我们按西陵峡口风景区旅游接待人数随着宜昌旅游人数30-35%左右的增速保守估计，2014年将实现接待游客人数39万人次，未来旅客数量有望迈向50-100万规模。预计未来几年业绩弹性将逐步显现，2014/15/16年景区将接待游客39.0/50.7/68.5万人次，实现净利润241/796/2663万元，打开业绩成长弹性。

    旅游转型逐步推进，以期打造成为三峡旅游大平台。宜昌市旅游资源丰富，是全国11个重点旅游城市之一，旅游产业作为宜昌市支柱产业之一受到政府高度重视。预计宜昌市旅游总收入将继续保持30%以上的增速，预计到2014年旅游市场规模将达332亿元左右。而公司作为国资委旗下唯一旅游上市平台，未来将直接享受宜昌市旅游市场增长红利。

    风险提示。转型进度低于预期风险

    盈利预测及估值。三季度已步入增长通道,旅游业务将逐步成为业绩的主要增长动力,看好旅游业务对公司业绩弹性的贡献,维持公司 2014/15/16年 EPS 为 0.46/0.53/0.75 元盈利预测,当前股价对应 PE 为 33/29/21 倍。考虑公司水上、风景区等旅游业务正稳步推行,且作为宜昌旅游业唯一资本平台,未来有望长期受益于宜昌乃至鄂西地区快速增长的旅游市场,维持“买入”评级。