投资要点

    转型期业绩短期波动，上半年EPS0.23元。公司2014年上半年营业收入同比增长11.1%至6.46亿元，但转型期水上客运和港口服务收入下降，从而导致上半年归属于母公司净利润同比下降10.6%至3115万元，对应EPS0.23元。其中二季度实现归属母公司净利润995.9万元，同比下降37.8%。

    两坝一峡旅游业务表现亮眼。公司通过稳步扩张4S店数量，带动汽车销售及售后服务稳定增长，2014年上半年相关业务营收为3.95亿元，同比增长17.43%。旅客运输营收同比增长5.16%至1.68亿元。不过旅游服务业务却有所下滑，营收同比下降18.44%，旅行社业务和公路旅游客运业务是相关业务营收下滑主要原因。但旅游服务业务中的水路旅游客运即两坝一峡业务的增长却表现亮眼，营收同比增长50.23%至726万元，预计如果三峡如预期实行免费，将进一步催化两坝一峡的游轮业务快速成长。

    背靠三峡，依托宜昌丰富旅游资源，打造旅游大平台。公司地处宜昌，背靠三峡，依托丰富的三峡旅游资源，全面转向旅游业务。宜昌市旅游资源丰富，宜昌境内拥有国家级5A级景区3处，国家级4A级景区12处，作为该地区唯一上市旅游公司，公司享有得天独厚的资源优势。目前两坝一峡游轮项目快速成长，另外公司对新起点旅游进行增资从而打造西陵峡口5A风景区的项目正稳步推行。此外，公司还在积极建设游轮中心，游轮中心将是宜昌未来旅游度假区的核心旅客集散中心，并配套游艇会所、酒店和度假村，将与公司三峡旅游、峡口风景区连成一体，以期打造三峡旅游大平台。

    西陵峡口风景区项目料将稳步推进，从而打开业绩成长弹性。公司西陵峡口风景区文化旅游项目正有序推进中，预计西陵峡口风景将于年内完成兼并收购程序，从而打开公司业绩成长弹性。保守估计西陵峡口风景区旅游接待人数随着宜昌旅游人数30-35%左右的增速，2014年将实现接待游客人数39万人次，通往成都和重庆等地高铁的开通还将进一步吸引客流，旅客数量有望迈向50-100万规模。预计未来几年业绩弹性将逐步显现，2014/15/16年景区将接待游客39.0/50.7/68.5万人次，实现净利润241/796/2663万元，打开业绩成长弹性。

    风险提示。转型进度低于预期风险。

    盈利预测及估值。维持公司2014/15/16年EPS为0.46/0.53/0.75元的盈利预测，当前股价对应PE为28/24/17倍。考虑公司旅游业务的不断拓展将增强其长期发展动力，作为宜昌旅游业发展龙头，有望长期受益于宜昌乃至鄂西地区快速增长的旅游市场，维持“买入”评级，目标价16元。