主要观点

    运输业务个位数增长，汽车板块十位数增长

    2012 年 1-6 月，公司实现旅客运输收入 2.25 亿元，同比增长7.56%， 其中： 道路客运业务实现营业收入 1.46亿元， 同比增长 6.68%；水路客运业务实现收入 4003.88 万元，同比增长 38.59%；港站服务实现收入 3734.57 万元，同比下降 10.03%；出租车业务实现收入 97.02万元，同比下降 26.82%。可以看出，旅客运输业务总体维持在个位数增长，其中水路客运由于长江三峡 6号、7号游轮投入运行，游轮产品游客量增长较快，不过由于水路客运在收入中的占比不大，对收入增长的拉动作用较小。

    汽车销售和售后业务实现营业收入 2.63亿元， 同比增长 18.22%，实现快速增长，主要是由于恩施麟达店整车销售业务本年开始发力，较上年同期增长 3010万元，增幅 95.23%，由此带来汽车销售业务收入的较大增长。

    燃油成本上升致毛利率水平下降

    2012 年上半年，公司主营业务的毛利率为 21.30%，较上年同期下降 2.37 个百分点，其中，道路客运业务毛利率 24.57%，较上年同期下降 5.62 个百分点；水路客运业务毛利率 39.84%，较上年同期下降 5.32 个百分点；汽车板块毛利率为 9.99%，较上年同期上升 0.88个百分点。

    客运业务毛利率下降主要是受燃油价格上升的缘故，2012 年 2月和 3月国家两次上调成品油价格，使我国汽柴油价格创历史新高，虽然 2012年 5月、6月、7月连续下调成品油价格，但由于时间较晚对上半年燃油成本降低有限，由此使得公司成本增长幅度较大，降低了旅客运输业务的毛利率水平。

    另外，汽车板块收入大幅度增长，且毛利率水平略有提升，但由于汽车板块的毛利率水平相对客运板块毛利率水平而言较低， 导致公司整体毛利率有所下降。

    关注募投项目投产情况

    募投项目之一的宜昌汽车客运中心项目， 站务大楼主体工程已完工，计划 2012 年 9 月投入运营；项目竣工后，旅客日均发送量最高将达到 2.5万人次/日。该项目预计将于 2013年贡献收益。

    另外两项募投项目――鄂西生态文化旅游圈公路旅游客运项目和新型三峡游轮旅游客运项目由于分期分步投入，将分别于 2013 年底和 2014 年底全部完工，上半年这两个项目为公司带来 188.78 和185.62万元的收益，公司的旅游客运业务初见效果。

    投资建议：

    未来六个月内，维持“大市同步”评级。

    预计公司 2012、2013年营业收入分别增长 12.64%和 13.05%，归属于母公司所有者的净利润分别增长 4.62%和 21.48%； 每股收益分别为 0.82元和0.99元；相应的动态市盈率分别为 14.00倍和 11.52倍，估值居于行业平均。考虑到公司客运业务受到平行高铁分流影响，对公司主营业务形成一定冲击，短期内维持公司“大市同步”评级。可关注募投项目的投产情况。